大力转型基本面却难见起色 高鑫零售（06808）的增长故事不被买账？

商超巨头高鑫零售（06808），最近的日子似乎不大好过。

智通财经APP注意到，9月12日开盘，高鑫零售股价低开低走，盘中一度触及1.72港元，创下年内新低。截至当天收盘，高鑫零售跌幅为5.43%，报1.74港元。

而若拉长时间来看，自今年5月开始高鑫零售的反弹趋势便戛然而止，并重新进入了下降通道。5月至今，该股累计跌幅已经达到了48.14%，近乎“腰斩”。

高鑫零售走熊背后，最核心的原因或许在于公司此前披露的截至2023年3月31日止的年度业绩依然不及预期。面对疲弱的基本面，大量投资者选择了“用脚投票”。

值得一提的是，面对充满挑战的市场环境，近些年来高鑫零售其实一直在寻求改变。譬如，高鑫零售已经在探索会员店模式，并持续加码新业态的投入，同时还加强了能力建设。然而，至少结合财报来看，效果显然难以令人满意。

转型不利业绩持续承压

作为中国大卖场业态的先行者之一，高鑫零售历史悠久且龙头地位突出。回溯历史，高鑫零售成立已逾20年，初期以大润发和欧尚两大知名品牌经营大卖场服务。2020年，阿里巴巴正式入主高鑫零售，在此之后高鑫零售便成为阿里新零售矩阵中最为核心的成员之一，以实体零售的模范样本，作为推进阿里实施实体零售数字化变革的新零售长期工程的标杆。

公开资料显示，截至2023年3月31日，高鑫零售在中国共有486家大卖场、12家中型超市以及84家小型超市。其中，公司的大卖场及中型超市中约有7%位于一线城市，17.5%位于二线城市，48.4%位于三线城市，19.5%位于四线城市，7.6%位于五线城市。

然而，尽管坐拥500余家门店，同时背后还站着阿里巴巴这个强有力的靠山，但高鑫零售似乎依然突破不了发展的瓶颈。

根据公司此前披露的2023财年财报，报告期内，公司实现收入836.62亿元（人民币，单位下同），同比下滑了5.1%；归母净利润1.09亿元，实现扭亏为盈，但利润规模依然徘徊在盈亏平衡线附近。

进一步来看，2023财年，高鑫零售的商品销售业务实现收入805.35亿元，同比减少了4.8%；租金收入为31.27亿元，同比减少了11.6%。期内，高鑫零售的业务出现了全面的下滑。

与此同时，高鑫零售的同店销售同比亦下滑了4%。据悉，报告期内公司的线下销售受到了客流下降的影响，但得益于企业线上渠道对终端消费者业务以及对阿里巴巴集团社区团购供给业务取得了积极进展，从而在一定程度上对冲了线下业务萎缩的影响。数据显示，2023财年公司的B2C业务营收增加了约15%，B2C业务店日均单量近1300单，客单价约为75元。

盈利方面，期内高鑫零售实现毛利205.81亿元，同比下降了4.2%；对应毛利率24.6%，较上年微增了0.2个pct。同期，公司的归母净利润为1.09亿元，较上年的-7.39亿元已有显著的优化，但利润规模依然较小。

可见，即便在过去这一财年高鑫零售采取了较为积极的运营策略，公司的基本面仍然未能重归增长。

回顾2023财年，一方面，高鑫零售完成了M会员店的组织建设，并于今年早些时候在扬州开设了首家门店。另一方面，公司继续加码新业态的投入，期内公司的中润发门店增加了5家，总数达到了12家；而小润发门店则新增了21家，总数为84家。但略显尴尬的是，财年内小润发的闭店数量却高达40家。由此或许亦不难看出，高鑫零售的转型并不顺利。

行业调整期成长前景难明

古语有云，见一叶落，而知岁之将暮。事实上，若切换到行业视角，不难发现高鑫零售并非唯一一家正面对发展瓶颈的商超。据观察，根据近期披露了2023年中期业绩的线下商超上市企业的公告来看，多数商超企业的核心财务数据都出现了不同程度的下滑。

不仅如此，一些昔日知名的大卖场更是正经历着加速闭店的惨淡局面。以家乐福中国为例，根据相关媒体报道，今年来家乐福中国已接连关闭了上百家门店，且有关家乐福超市购物卡使用受限制的问题屡见报端。

卖场业态日渐式微，无怪乎即便是兼具了品牌优势、规模优势和先发优势的高鑫零售，亦无法依靠内生增长来平抑业绩的波动。

或许也正是因为此，高鑫零售的应对举措依然是加大力度转型，通过发力线上以及改造线下门店来打开新的增长格局。

根据公司的财报，2023财年高鑫零售意欲迭代升级四大战略，并将商品力纳入集团的核心策略。展开而言，高鑫零售新的战略的落脚点覆盖了商品力、线下体验中心、线上履约中心以及多业态四个维度。

逐个来看，商品力意指让顾客来买大润发的“菜”；线下体验中心指的是让顾客“爱生活，逛大润发”；线上履约中心则追求为顾客提供稳定性的品质、体验和服务；多业态即中润发的拓展和M会员店的尝试，以此创造第二增长曲线。

然而，正如前文所述，高鑫零售的转型之路恐怕算不上是一片坦途。首先以中润发为例，作为大润发的低门槛延伸，其在消费者中的知名度不足，且亦需要面对即时电商、社区团购以及各个平台的带货主播的竞争，发展潜力犹未可知。

而同样被寄予厚望的M会员店，恐怕也需要更长时间的打磨才有望形成竞争力。现阶段，仓储式会员店风头正劲，相比之下，M会员店不论是从供应链还是市场知名度，均与山姆等存在较大的差距。在尚未形成鲜明的自身特色及竞争优势的背景下，高鑫零售若想在会员店领域杀出一片天，恐怕还有很长的路要走。

盈利边际改善抵不住收入一路下滑，而展望后市亦似乎讲不出多动听的增长故事，多重打击之下高鑫零售股价节节败退也在情理之中了。对于高鑫零售而言，在基本面颓势得以扭转之前，公司的二级市场表现或许将很难乐观。