华西证券：美国滞胀担忧再起而加息暂停可期 铜铝消费端有望带来基本面改善

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，美国薪资通胀放缓而失业率上行，同时滞胀担忧再起，加息有望暂停，关注信贷紧缩风险及后续通胀数据变化对美联储货币政策的指引。受益标的：山东黄金(600547.SH)等。其他金属方面，海外铝供应增加缓慢，国内云南复产来到尾声，后续增量有限。下游地产边际转暖，光伏及汽车型材需求较好，带动消费表现。受益标的：云铝股份(000807.SZ)等。铜供应面临增长压力，消费端海外存在衰退担忧，但国内地产及电网消费边际转暖，铜价有望受益。受益标的：洛阳钼业(603993.SH)等。

▍华西证券主要观点如下：

(一)贵金属：美国滞胀担忧再起而加息暂停可期，关注下周将公布的通胀数据对9月议息会议的指引

本周COMEX黄金下跌1.20%至1,942.60美元/盎司，COMEX白银下跌5.50%至23.20美元/盎司。COMEX黄金库存减少242,426金衡盎司，COMEX白银库存减少2,132,202金衡盎司。本周金银比升至83.75。本周SPDR黄金ETF持仓减少139,179.49金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加1,835,927.50盎司。

本周多位美联储官员的表态显示，通胀依旧是美联储货币政策的关注点，而关于9月是否加息整体态度较为谨慎。目前市场预期美联储9月维持利率不变的概率为93%。通胀方面，一方面是劳动力通胀有望继续降温，上周公布的美国8月非农就业数据显示失业率上行及薪资增速放缓，同时7月JOLTs职位空缺降幅超预期，显示劳动力参与率的提升，劳动力市场更趋平衡有望缓解美联储对劳动力通胀的担忧;而另一方面，本周公布的美国8月服务业PMI录得连续第8个月扩张，加之油价上行，再度引发对通胀的担忧，关注下周即将公布的通胀数据。

而在消费方面，对于消费的担忧正逐渐升温，一是抵押贷款高利率对美国购房申请的需求造成抑制;二是旧金山联储日前的测算显示美国家庭的超额储蓄或将耗尽，这将对未来的消费景气度造成明显影响，也将推动劳动力回归市场;三是美联储褐皮书显示在美国消费强劲的同时出现了一些疲弱迹象，包括对商品需求的放缓给制造业带来压力，而消费信贷的增长及逾期率的上行也在显示消费者正逐渐耗尽储蓄。

在高利率、通胀带来的生活成本增长、美国消费者储蓄正在耗尽等因素的作用下，消费意愿或将逐渐下降，从而负反馈至制造业活动;而与此同时服务业也逐渐受到需求疲弱的压力，两方面作用之下，再度引发对滞涨的担忧。此外，高利率带来的高融资成本也令银行贷款损失及债务违约风险仍值得关注。滞涨担忧升温及9月加息暂停的预期将支撑金价，而上行则需要看到美联储进一步的动作，以及9月议息会议所传达出的进一步信息。目前通胀仍是美联储官员最为聚焦的点，关注下周即将公布的通胀数据对9月议息会议的更多指引。

(二)基本金属：宏观方面关注下周美通胀数据对议息会议指引，铜铝消费有望带来基本面改善

本周LME市场，铜、铝、锌、铅、锡较上周分别下跌3.08%、2.50%、1.89%、1.26%、1.03%。本周SHFE市场，锡较上周分别上涨0.78%，铜、铝、锌、铅较上周分别下跌1.41%、1.89%、0.05%、0.18%。

铝：供应端增量将放缓而库存仍在低位，旺季预期及终端好转带动消费

矿端，黑山最大铝土矿商恢复生产，近期来自黑山的铝土矿重回中国市场，而早在印尼禁矿出口两个月前，自印尼进口铝土矿的量就降至0，而自几内亚进口铝土矿呈现增长，加之此次黑山铝土矿恢复生产及对我国出口，整体铝土矿供应不成为制约;

国内方面，中铝贵州第二铝矿燕龙林歹矿区开采建设项目获批，项目规模为35万吨/年，均带来铝土矿的增量。电解铝方面，目前云南电解铝复产已经基本结束，根据SMM数据，8月我国电解铝产量同比增长3.9%，运行产能增长至4278万吨左右，开工率达到了94.7%。后续云南复产结束后，电解铝供应的增长将显著放缓。近期进口铝锭有所流入，而得益于铝水转换率的提升，铝库存虽有所增长，但仍在低位。

消费端来看，铝板带箔开工受旺季影响开工向好;终端方面随着新能源应用增长，光伏型材、汽车型材等对铝消费的拉动增长，未来对地产依赖度有望继续下降，而地产端在政策出台之下有好转预期。整体上供应增幅显著放缓，叠加消费端旺季效应以及终端好转，铝基本面继续改善。

风险提示：

1、美联储政策收紧超预期，经济衰退风险;2、俄乌冲突继续恶化;3、国内消费力度不及预期;4、海外能源问题再度严峻。