安信证券：创伤集采续约规则更加温和 关注龙头标的估值修复机会

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，结合规则解析，本次创伤集采新政策可概括为以下特点：1)入选压力降低，一定程度上可减少企业间的价格恶性竞争，给予中小厂商更多空间;2)本次各品类设置的最高有效价对比此前集采价明显更高，为企业价格申报提供了参考锚;3)市场集中度进一步提升，龙头将会受益，一方面是报量份额提升，一方面价格边际改善。综上，建议关注骨科赛道主要标的业绩增长预期提升和估值修复带来的投资机会。

相关标的：威高骨科(688161.SH)、大博医疗(002901.SZ)、春立医疗(688236.SH)、爱康医疗(01789)、三友医疗(688085.SH)等。

安信证券主要观点如下：

集采规模较上一轮扩大，全国除京沪苏浙外均会参与，首年需求量超过141万个，大博医疗、威高骨科份额有所提升。

1)本轮集采区域与周期时长：全国范围集采，除北京、上海、江苏、浙江四地，即对应京津冀“3+N”联盟+河南十二省联盟;采购周期为期两年。

2)采购品种与采购量：包含普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统(含万向)和髓内钉系统三个采购包，首年采购需求总量约为1,411,018个(按参加本次集中采购的每一家医疗机构报送的采购需求量累加得出)。

3)报量份额：国产龙头依旧占据主要份额，其中大博医疗合计报量超过27万套、威高骨科超过15万套、正天医疗超过12万套，对应份额分别为19%+、10%+、9%+，前二者报量份额相较上一轮有进一步提升。

集采规则增加“保底机制”，企业获得拟中选资格的难度降低。

1)分组规则：同一品类下，根据医疗机构采购需求和企业供应能力划分A组(累计需求量前80%)和B组。若无代表品产品系统的申报企业则全部进入C组。

2)入围规则：A、B竞价单元内，价格由低到高排序，确定入围企业，政策对于不同有效申报企业数量的情况划分了不同的入围家数，经计算入围比例基本在60%-70%的区间。

3)拟入选规则：入围企业的产品申报价格不高于最高有效申报价，且不出现同一竞价单元内注册人(代理人)间或申报企业间存在关联关系的情况，则视为拟入选。

4)保底机制：若A竞价单元的申报企业未获得拟中选资格，在竞价比价价格不高于B竞价单元拟中选最高价的情况下，可直接获得拟中选资格;其他未获得拟中选资格的有效申报企业，若竞价比价价格≤同一采购包最高有效申报价的，则也可直接获得拟中选资格。

结合以上规则，可推知在本次集采中，存在不止一层的复活/保底机制，最终只要企业的申报价格低于最高有效价，即可大概率获得最后的拟中选资格。主要区别在于份额多少，大头将集中在排名更加靠前的企业。

本次各采购包所设置的最高有效价相比上一轮集采价格均有显著提升。

1)普通接骨板：2021年河南12省联盟集采中，最低价为208.71元，最高价为821.86元。本次最低价为474元(肩胛骨接骨板)，最高价为1265元(胸骨接骨板)。

2)锁定加压接骨板系统(含万向)：2021年河南12省联盟集采中，最低价为394.78元，最高价为1161.6元。本次最低价为909元(肩胛骨接骨板)，最高价为1344元(肋骨接骨板)。

3)髓内钉系统：2021年河南12省联盟集采中，最低价为523.89元，最高价1495.33元。本次最低价为535元(锁骨髓内钉、弹性髓内钉)，最高价为2134元(足踝髓内钉)。

风险提示：后续政策端的不确定性;行业手术量波动的风险;有关企业新产品上市及推广的不确定性。