中信建投：电子行业上半年业绩承压 下半年终端需求修复可期

智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，复盘电子行业2023年初至今的周期筑底阶段，半导体板块各环节持续进行库存去化，下游需求呈现边际复苏态势，全球半导体销售额环比逐步修复，23Q2景气度基本落底。消费电子板块，上半年全球智能手机生产和消费较差，但当前PC等产品供需状态边际改善，库存水位正持续调整。展望下半年及明年，市场需求逐步回暖，库存水位不断趋于正常水平，整体业绩呈现边际改善，行业基本面向好趋势明显显现，加之创新升级、国产替代等各项利好催化，行业周期有望迎来向上区间，整体配置价值凸显。

中信建投主要观点如下：

一、上半年整体业绩承压，部分细分板块修复

2023年上半年电子板块463家公司营业收入合计13512亿元，同比减少7.4%；归母净利润合计456亿元，同比减少46.3%。分季度看，下游需求依旧低迷，库存高企带来供需错配，造成库存去化过程中产品价格承压，拖累电子行业整体业绩，盈利能力承压，但是部分子板块供需状态已有所改善，营收、净利润同比降幅收窄。23Q2电子板块营业收入合计7025亿元，同比减少6.0%；归母净利润合计284亿元，同比减少37.0%。盈利能力继续修复，毛利率为15.3%，环比提升1.3pcts，期间费用率10.6%，环比减少1.9pcts，研发费用率5.8%，环比减少0.2pcts，净利率3.9%，环比提升1.7pcts。

二、上半年电子板块有个位数涨幅，机构持仓呈上升趋势

2023年1月初至2023年9月6日，申万电子指数累计涨幅7.6%，其中光学光电子板块涨幅最高，为12.5%。上半年电子板块估值呈上升趋势，截止2023年9月6日，整体PE-TTM为48.06倍，处于2019年以来的80.7%分位点。2021Q4公募基金电子行业持仓占比达到阶段性高点，此后逐季度呈下降趋势，直至22Q4有所反弹。2023年以来，公募基金电子行业持仓占比呈上升趋势，23Q2持仓占比为10.76%，环比上升0.69pcts。持仓结构方面，半导体持仓/电子持仓比例环比上升，23Q2达67.08%，环比上升3.2pcts。持仓变动方面，23Q2公募基金增持TCL科技、沪硅产业等。

三、半导体周期反转在即，手机市场格局有望重塑

台积电在发说会表示，23Q2营收受到全球经济状况的影响，市场需求受到抑制，客户更加谨慎。当前客户正在进行库存调整，并将使库存调整周期延长至23Q4。但该行看到，根据SIA，2023年7月全球半导体行业销售额总计432亿美元，比2023年6月的422亿美元总额增长2.3%，环比逐步修复，显示全球半导体景气已在23Q2落底。此外，该行看到以通用服务器、手机、笔电为主的传统应用需求在逐步改善，库存、需求正在结构性转好，图像传感器、射频等环节库存下降已有2~3个季度，正在回归健康水位。作为半导体周期风向标的存储器，库存于23Q1见顶，23Q2开始下降，且得益于原厂控产，存储器价格于23Q2开始反弹，且23Q3、Q4仍有希望持续涨价。建议重点关注：

（1）半导体：a）算力供应紧张，AI有望引领下一轮周期成长。由于AI的强劲需求，计算卡如英伟达的A100、H100供不应求，预计算力卡产能供不应求将持续至2024年，台积电、联电等也在加紧扩张CoWoS等瓶颈环节的产能。建议关注国内自主算力芯片及先进封装标的。b）华为积极推动核心零部件国产替代，此次Mate60系列回归标志着国产半导体产业链技术实力、生产能力的提升。先进工艺的发展需要领先设计厂商与制造端紧密配合，因此华为对国内半导体供应链的催熟、升级迭代将带来积极作用。长期看，国内晶圆厂扩产叠加国产化诉求将延续，国内半导体设备及零部件公司也将持续受益。建议关注国产化率仍有较大提升空间的晶圆代工、半导体设备及零部件环节。

（2）消费电子：2023上半年合计智能手机产量5.2亿支，对比去年同期衰退13.3%。下半年看各品牌厂新机密集发布，有望拉动换机需求，根据BCI，截止9月3日，国内智能手机出货量为1.81亿部，同比衰退3%，其中非苹果品牌衰退5%，近三周手机出货量同比增速转正。往后看，手机市场的需求修复主要有三个驱动因素：a）苹果发布的iPhone 15系列有潜望式镜头、钛合金中框等相较往年更大的升级，吸引消费者换购新机；b）华为Mate系列手机回归，将拉动一批用户购机潮；c）AI大模型逐步导入手机终端，有望刺激手机规格升级及换机需求。高通将在骁龙技术峰会上公布一系列具有AI功能的产品（用于AI设备的新计算平台NPU），可用于手机、PC、汽车和物联网。Llama2将可以运行于基于骁龙的平台。建议关注华为手机产业链、iPhone产业链、折叠屏产业链、MR产业链。