华泰证券：造纸行业旺季价格修复 但供给冲击尚未结束

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，随着旺季临近，各纸种价格近期均有所改善，幅度方面文化纸>白卡纸>箱板瓦楞纸。尽管各品种盈利正实现边际修复，但由于供给冲击尚未结束，造纸行业整体盈利反转可能仍需时日。

▍华泰证券主要观点如下：

箱板瓦楞：旺季终迎价格企稳，但修复速度或逐步放缓

8月下旬以来，得益于中秋节消费旺季的临近和下游纸箱企业的补库存，箱板瓦楞纸价格终于迎来久违的反弹，但修复的幅度仍较为温和。截至9月13日，全国箱板纸和瓦楞纸均价分别较8月中旬上涨了17元/吨(+0.5%)和57元/吨(+1.8%)。

当前纸厂库存已有所消化 (截至9月15日，箱板/瓦楞的纸厂库存同比降低25%/26%)，但考虑1)中秋备货的旺季已临近尾声;2)下游纸箱企业的原纸库存已处于较高水平(同比高1.7%/9.2%);3)近期新产能投放加速(8月已投产1台50万吨/年，9月预计新增1台50万吨/年，4Q23预计合计新增140万吨/年)，价格进一步修复的速度或将放缓。

白卡纸：供给扰动结束后价格反弹趋于平缓

7-8月华南大型纸厂的计划外停产(白卡纸产能约120万吨/年)催化了白卡纸价格的反弹。但随着生产的恢复，此前供应偏紧的状态正逐步缓和。

截至9月13日，全国白卡纸均价较6月末上涨了346元/吨(7.2%)，但9月以来价格正趋于平缓，下游处于消化前期涨幅阶段。预计白卡纸4Q23或再度迎来产能投放的加速(广西北海120万吨/年+江苏南通100万吨/年 vs. 1H23:新增130万吨/年)，市场挑战或仍较为艰巨。

文化纸：盈利有望更为显著，下一轮挑战或在1H24

相比于箱板瓦楞和白卡纸，预计2H23文化纸盈利的边际改善有望更为显著，主要得益于：1)7月以来文化纸价格修复幅度更为显著，截至9月13日，双胶纸/铜版纸分别较6月低位反弹468元/吨(8.9%)和355元/吨(6.7%);2)文化纸全社会库存已处于低位，纸厂和下游纸贸商库存分别同比降低27%和12%，供需关系总体更为平衡;3)后续供给冲击有望更为缓和(2H23:107万吨/年 vs 1H23:150万吨/年)。

尽管相比于往年，2023年文化纸新增产能或在高位(2023年预计257万吨/年，2020-2022年均81万吨/年)，但考虑当前供需关系尚基本平衡，且后续新产能投放集中于4Q23，预计文化纸市场的下一轮考验或在1H24。

风险提示：

海外经济体降速快于预期，房地产政策严于预期，供给投放强于预期。