美股新股前瞻|重销售轻研发，致保科技赴美IPO成长性迎考

全球经济形势复苏之际，中概股赴美上市数量亦相较去年同期明显回暖。

近日，来自上海的保险科技公司致保科技在美国证监会(SEC)公开披露招股书，股票代码ZBAO，拟在美国纳斯达克IPO上市，公司此前于2023年3月23日在美国SEC秘密递表。IPO前公司共完成了3轮融资，投资方包括考拉基金、弘信资本、盘古创富、1898创投等。

作为数字化保险经纪服务商，致保科技的未来业绩与保险行业的“冷热”紧密相关。2023年上半年，监管引导人身险公司降低负债成本、车险“二次综改”实施、监管规范车险市场秩序等新规为保险行业带来变革契机，主要上市险企寿险业绩有所改善，中国人寿(02628)等五大A股上市险企合计归母净利润1341.88亿元，按可比口径同比增长9.97%。

乘着行业复苏东风，致保科技上市后能否获得投资者青睐，还要对其财报进行具体分析。

重销售轻研发，科技属性存疑?

公司官网资料显示，致保科技成立于2015年，主要为B端渠道(涵盖一系列广泛的行业和组织，包括但不限于互联网平台、大中型企业以及政府机构等)提供量身定制的数字化保险解决方案，并为渠道C端客户提供数字化保险经纪服务。在保险行业承保总代理业务(MGU)方面，致保科技可在健康险领域协助保险公司完成产品设计、核保、风控、理赔、再保、销售及供应商管理等所有核心保险业务。

智通财经APP了解到，2020年，致保科技推出了以公司专属的PaaS技术驱动的数字化保险经纪平台，能够嵌入到保险公司的客户参与矩阵中，包括网站、应用程序、微信小程序、抖音和其他社交媒体账户。根据其官网数据，该公司成立以来已为超过1000家互联网平台、企业、政府及线下场景等渠道提供从运营、系统、保险产品到客户服务的数字化保险解决方案。

招股书显示，在过去的2021财年、2022财年(财政年度截止时间为6月30日)和2023财年前六个月(截至2022年12月31日)，致保科技的收入分别为4561.47万、10822.48万和9179.97万元(单位为人民币，下同)，相应的净利润分别为-3703.70万、1425.94万和 891.12万元，不仅营收一年内翻番，净利更是显示出转亏为盈的乐观迹象。

由于收入成本增加，公司毛利率从截至2021年12月31日的六个月的约47%下降到截至2022年12月31日的六个月的约36%。

具体而言，公司业务主要分为两大块，在数字保险经纪服务中，公司为保险公司旗下的财产和意外伤害保险、健康保险、人寿保险等产品提供嵌入式数字保险经纪服务，收取相应的佣金或费用;MGU服务中，公司承接相关保险公司的产品设计、承保、理赔、市场拓展、风险控制及客户服务等工作，收取的保险费通常平均约为每份保单总承保保费的15%。

智通财经APP了解到，致保科技为国内第一家开创“2B2C嵌入式保险”创新商业模式的企业。截至招股书披露期，公司已开发了40多个专有和创新的数字保险解决方案，解决了广泛行业的不同场景，包括但不限于旅游、体育、物流、公用事业(即天然气和电力)和电子商务。

从收入占比来看，报告期内数字保险经纪服务贡献了主要营收，2023财年前六个月营收为7709.33亿元、保单数量达到27.72万单，同期MGU服务营收约为1504.25万元。

而从险种来看，在数字保险经纪服务板块，近年来公司的健康保险产品逐渐成为主力，超过往年的财产和意外伤害保险;而MGU服务主要以高价值的个人健康保险为主，市场相对较小。

成本费用方面，作为一家金融科技公司，致保科技却呈现出重销售轻研发的趋势。报告期内，公司销售费用分别为2333.22万元、1272.85万元和1267.25万元，研发费用则分别为1096.84万元、774.31万元及400.16万元，明显低于前者。在技术属性较强的保险科技行业，研发投入不足的问题显然会令公司的长期发展前景缺点说服力。

在业务方面，致保科技依赖保险公司向终端客户提供保险产品，截至招股书披露日，公司已与超过90家保险公司(包括其子公司和分支机构)建立了合作关系，近年来大客户依赖状况有所改善。截至2021年6月30日和2022年6月30日的财政年度，一家主要保险公司分别占公司收入的约25.9%和14.5%;截至2021年12月31日的六个月，一家主要保险公司约占公司收入的18.5%;截至2022年12月31日的六个月，没有一家保险公司占公司收入的10%以上。

对于本次IPO募集资金用途，公司方面表示，计划中约35%的净收益将用于新服务和技术的研发，以及现有服务和技术的升级、更新和改进，以及新聘研发人员;约30%的净收益用于开发新的保险解决方案，以及升级、更新和增强现有的保险解决方案;约15%用于销售、营销和品牌推广，约15%用于业务扩张、并购。不过，公司也在招股书中指出，截至披露日，公司尚未有任何明确的业务扩张、并购计划。

数字化赋能，保险业有望迎来边际改善

近年来，保险行业利好政策频出，叠加疫情催化，加快推动了保险行业进行数字化转型的步伐。无论是在数字保险经纪服务，还是在MGU服务方面，致保科技的业务都有着广阔增长空间。

据Frost&Sullivan报告，2B2C数字保险经纪服务行业是数字保险经纪服务行业中增长最快的细分市场，从2018年到2022年的历史复合年增长率(CAGR)约为54.6%，2022年国内该行业的总市场规模约为人民币8.074亿元，到2027年预计将达到约62亿元人民币，预计2022年至2027年的复合年增长率约为50.1%。

目前，中国市场有20多家市场参与者，其中致保科技排名行业第一，市场份额约17.4%。

据智通财经APP了解，MGU服务提供商则是在特定的细分市场(如中高端医疗保险服务等)中利用先进的保险技术，代表保险公司管理和承保保险，履行营销、产品设计、理赔、对账、风险控制等管理职能，并可在配置产品后将产品分销给数字经纪服务提供商进行销售。

对保险公司来说，通过支付MGU服务费用的代价，可以降低产品开发和运营成本、扩大销售渠道，且部分中小保险公司由于渠道建设能力有限，在产品销售、流通、运营等方面可能会选择MGU服务。

Frost&Sullivan认为，近年来中国的MGU服务市场仍处于快速增长的初级阶段，其规模从2018年的2亿元人民币增加到2022年的约5亿元人民币，同期复合年增长率为21.9%。到2027年，其市场规模预计将达到约18亿元人民币，预计2022年至2027年的复合年增长率约为30.2%。

从行业层面来观察，近年保险行业保费增速有所放缓、行业遭遇增长瓶颈，其中保险产品相对于迅速转变的市场需求缺乏创新、不再适宜于新的需求场景是重要原因之一。保险机构一方面需要利用数字化降低成本、以大数据及人工智能赋能业务、争取更多利润空间，另一方面也需要通过数字化实现业务创新升级，开发更契合场景需求的产品。展望下半年，偿付能力监管新规出炉，有望为增量险资入市进一步打开空间。受益于市场流动性充裕、居民储蓄需求旺盛，预计全年寿险新单和NBV增长仍具备坚实的基础。

综合来看，致保科技在险种、业务方面均有较大提升空间，但研发费用的低投入或将成为未来发展的掣肘。从历史经验来看，在美股市场上，具备科技、互联网属性的个股通常能收获更高估值，因此致保科技想要获得投资者认可，还需要在研发方面下更多功夫。