中信建投：四季度钢铁行业有望得到价格、业绩、估值的三重修复

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，当前冷热价差已突破1000元，触及1050元的历史高位，反映在经济结构多元化的背景下，终端需求并没有预期中的悲观，这为后期反弹奠定了良好基础。四季度制造业的景气持续回升是驱动钢铁需求的重要引擎，叠加供给端的行政性限产，行业有望得到价格、业绩、估值的三重修复。

▍中信建投主要观点如下：

俄罗斯征收临时出口关税，或推高我国钢材价格。

据Metal Expert(金属专家)消息，“从2023年10月1日至2024年底，俄罗斯将对包括钢铁、铁矿石、热压铁块、焦炭、生铁和所有类型的煤炭在内的产品征收临时出口关税”，税率视卢布汇率而定，其中当美元对卢布汇率在95以上时，将征收7%的临时关税。俄政府表示，此举旨在维护国内市场物价稳定。2022年2月，俄乌冲突爆发后，俄罗斯遭到西方国家严厉制裁，俄罗斯商品出口重心转向亚洲友好国家，中国作为俄罗斯传统友邦，承接了大量转移商品，据我国海关数据，前8个月中俄两国贸易额同比增长32%，其中自俄罗斯进口同比增长13.3%。

两国间的钢铁及相关原料贸易也呈大幅增长态势，目前俄罗斯已成为我国第一大无烟煤、第二大钢坯和焦煤进口来源国。据海关数据，今年前8个月，从俄罗斯进口钢坯44.1万吨，同比下降71.3%(主要是受国内钢坯下跌，进口倒挂影响)，较俄乌冲突爆发前(2021年同期)增加11%，占我国进口钢坯的26.5%，仅次于阿曼的38.7%。据钢联报价，9月22日俄罗斯方坯FOB价格在475美元左右，美元对卢布汇率为96.0419，适用的临时出口关税为7%，测算成本将增加33美元至508美元，折算到中国CFR成本为548美元，折人民币为4006元/吨，已大幅高于国内钢坯价格(3630元/吨)，预计后期俄罗斯钢坯进口量将明显减少，有助于缓解国内钢坯市场供应压力，由于钢坯是国内钢市的“风向标”，具有较强的导向性意义，钢坯走强将对国内钢价形成支撑。

前8个月，我国进口俄罗斯焦煤和无烟煤分别为1770万吨、1241万吨，同比分别增长43%、61%，占对应煤种进口量的28%和98%。据钢联测算关税实施后，将分别带来13.58美元(折人民币99元)和11.9美元(折人民币87元)的成本升高。考虑到当前冶金煤市场的供需状况，这些成本大概率将向国内钢厂转移，钢材的成本支撑将进一步夯实。

短期供给压力犹存，行政压产主导行情走势。

本周247家钢厂铁水产量再创年内新高，日均产量录得248.9万吨，较去年同期增加10.8万吨，几乎追平同期最高值。9月上旬，重点钢企的粗钢日均产量215.9万吨，创近6年同期新高。9月是行业传统产销旺季，虽然目前钢厂多数亏损，但在尚有边际利润的情况下，钢厂倾向于“能开尽开”，以期实现规模效应，摊薄固定成本。

9月即将走过，平控政策有望逐步提上日程，四季度供给端将面临双重压力，一是前8个月粗钢超产近2000万吨，这些产量将在四季度“找平”;二是去年产量基数较低。若今年9月份与去年持平，推算四季度粗钢产量21808万吨，为近5年来季度最低水平，日均产量为237万吨，较8月份下降15%。平控政策的执行将大幅缓解供给端的压力，并阻断原料端对钢企利润的侵蚀，未来政策走向成为主导行情走势的关键因素。

此外，近日，生态环境部发布了《京津冀及周边地区、汾渭平原2023-2024年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》的征求意见稿，市场对采暖季钢铁限产的预期开始升温。由于2022-2023年采暖季限产政策缺席，五省一市(河北省、河南省、山东省、山西省、陕西省、天津市)的钢铁产量出现反弹，2022年10月-2023年3月期间，上述地区合计粗钢产量为20297万吨，较上一年增加1456万吨，钢铁行业利润则亏损48亿元，若今年采暖季限产政策再度实行将对供给形成硬性约束，扭转去年的增产不增收不利局面。

制造业需求韧性强，把握四季度翘尾行情。

由于“金九”表现尚无亮点，市场对“银十”普遍信心不足，预期需求或再下台阶，不过，虽然房地产表现低迷，建材需求或逐步走弱，但制造业有望扛起需求大旗。从单月投资规模来看，制造业投资在10月份小幅回落后(主要是受长假影响)，11、12月份呈逐月回升的翘尾态势。从工业工增看，四季度是制造业产销旺季，汽车、家电、挖掘机等产销量在Q4有季节性提升，换言之，11、12月份板材需求通常不逊于“金九银十”。

观察到，当前冷热价差已突破1000元，触及1050元的历史高位，反映在经济结构多元化的背景下，终端需求并没有预期中的悲观，这为后期反弹奠定了良好基础。四季度制造业的景气持续回升是驱动钢铁需求的重要引擎，叠加供给端的行政性限产，行业有望得到价格、业绩、估值的三重修复。

普钢投资建议：2023是复苏之年，根据普林格六周期理论，在大类资产轮动中，复苏之初(流动性向上、经济向上、通胀向下)权益资产的收益率表现最优，时下钢铁板块处于盈利和估值的双底，向上修复弹性较大，择机配置有望获得超额收益。

特钢新材料投资建议：特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价，结合火电锅炉改造周期，能源类特钢需求旺盛。

风险提示

2023年上半年，在复杂严峻的市场形势下，钢铁行业也面临不少困难挑战，企业之间经营分化。钢铁市场供强需弱，钢价在一季度上涨后快速下跌，5月底跌至上半年低点，6月份小幅回升，钢材价格整体低位震荡，行业盈利能力普遍较弱。

近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及俄乌地缘政策冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。