海通证券：CCER管理办法获批 市场重启在即

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，生态环境部审议并原则通过《温室气体自愿减排交易管理办法(试行)》，CCER重启在即。据该行测算，CCER中间价格换算约34.95元/MWh，与单个绿证价格相差6.65-7.15元/MWh。该行认为，短期绿证价格高于CCER，但中长期绿证与CCER价差将逐步收窄。该行预计CCER市场供不应求，CCER价格有望上行，而绿证的分流将推动CCER价格进一步上升，逐渐追平绿证实现平衡。从收入弹性角度，CCER项目中水电、森林碳汇造林项目收入弹性较大。

海通证券主要观点如下：

生态环境部审议并原则通过《温室气体自愿减排交易管理办法(试行)》，CCER重启在即。

习近平总书记高度重视温室气体自愿减排交易市场建设，在全国生态环境保护大会和中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上发表重要讲话。9月15日，生态环境部部长黄润秋主持召开部务会议，审议并原则通过《温室气体自愿减排交易管理办法(试行)》。会议强调，《管理办法》是规定自愿减排交易市场基本框架的统领性文件，对于市场启动和运行具有重要意义。《管理办法》印发后，要为启动全国温室气体自愿减排交易市场做好准备工作，抓紧完善自愿减排交易市场制度体系，及时发布项目设计与实施规范、项目审定与核查规则、注册登记和交易规则等配套管理制度。该行认为，CCER市场统领性文件获批表明CCER重启在即。

CCER存量方法学混杂，新方法学体系需时间孕育。

根据生态环境部表示，CCER方法学为指导温室气体自愿减排项目开发、实施、核算、核查的重要依据。据该行统计，目前方法学共计备案十二批次，涵盖200例方法学，涉及29个不同减排领域。其中，比重前五大的方法学领域分别为电力(15%)、甲烷(10%)、交通(9%)、生物质能(8%)、化工(6%)。根据碳中和专委会公众号援引21世纪经济报道对生态环境部应对气候变化司司长李高专访，第一批项目方法学共收集方法学建议300余项，将择优发布减排效果明显、社会期待高、技术争议小、数据质量可靠、社会和生态效益兼具的方法学。

短期CCER经济性不及绿证，中长期CCER有望追平。

据该行测算，CCER中间价格换算约34.95元/MWh，与单个绿证价格相差6.65-7.15元/MWh。该行认为，短期绿证价格高于CCER，但中长期绿证与CCER价差将逐步收窄。由于当前发电企业选择申请绿证具备更高经济性，因此CCER供给将减少(企业只能择其一)。根据7月28日外发《CCER望重启完善我国碳市场，助力能耗双控转变碳排放双控》报告，该行预计CCER市场供不应求，CCER价格有望上行，而绿证的分流将推动CCER价格进一步上升，逐渐追平绿证实现平衡。

CCER项目中水电项目收入弹性较大。

根据全国碳交易微信公众号数据，9月15日全国碳市场综合价格收盘价为74.76元/吨，较前日上涨1.01%。根据复旦大学可持续发展研究中心数据，9月CCER价格为61.29元/吨，较7月(管理办法征求意见稿出台)上涨11%。从收入弹性角度，CCER项目中水电、森林碳汇造林项目收入弹性较大。如CCER碳价悲观/中性/乐观情况下分别为40元/60元/80元，风电项目收入弹性为5%/7%/9%;光伏项目收入弹性为6%/10%/13%;水电项目收入弹性为8%/12%/16%;垃圾焚烧发电项目收入弹性为8%/11%/15%;煤层气发电项目收入弹性为5%/7%/10%;森林碳汇造林项目收入弹性为7%/11%/15%。

风险提示：政策推进不达预期，CCER价格波动，潜在空间、弹性测算有偏差。