东北证券：限制IPO后表现几何？

智通财经APP获悉，东北证券发布研究报告称，展望后续，限制IPO和再融资仍将持续至年底。从近期市场表现来看，由于基本面相对较弱，海外加息风险持续扰动下市场持续下行，而本周换手率低至0.78%，为近三年底部;短期来看，风险因素仍将持续，因此为稳定市场交易活跃，有必要持续限制IPO和再融资等资金流出方式。从历史复盘来看，最短持续4个月，最长则持续约2年，从当前经济修复来看，PPI等数据已经拐点，但整体的修复力度仍相对较弱，则预计最早结束限制IPO和再融资需至年底。

▍东北证券主要观点如下：

上市企业融资和市场表现呈正相关。

(1)上市企业融资方式以IPO和增发为主，伴随注册制全面落地，IPO的融资规模占比有所上行，但整体仍以增发为主;(2)配股和优先股发行的次数比例相对较低，数量和规模持续下降;(3)可转债和可交换债发行比例约20%，目前以可转债为主，平均每月发行规模约200亿。

对比融资数量/规模和市场表现，两者呈明显正相关性，即市场上行时融资数量/规模上行，反之亦反;原因在于市场上行时，IPO或者定增后往往股价继续强势，更容易吸引投资者进而募集资金，市场下行时更容易造成股价破发。

IPO等融资流出降低市场活跃度，因此暂停或放缓IPO通常处于市场较弱或市场缺乏流动性时。

历史来看，股权分置改革后有4轮IPO暂停或者延缓，分别为2008年、2013年、2015年和2018年：

(1)2008年9月暂停IPO以及汇金入市;2012年11月监管并未明确表态但实质性暂停IPO持续至2013年底，但仅2014年初短暂放开后继续暂停至2014年6月;2015年股灾后暂停IPO、证金和汇金入市、允许两融展期，伴随市场触底与2015年11月6日重启IPO并改革新股发行;2018年新一届发审委放缓IPO发行节奏。

(2)除2015年股灾后的换手率并未触及低位，其余三次换手率分位数均达到历史低位，而伴随暂停或放缓IPO后，换手率分位数持续回升，表明限制IPO有助于缓解资金流出压力。

(3)除2012-2015年的超长暂停键外，其余三次均处于经济明显偏弱状态，盈利和信用均处下行，而2012-2015年更多在于缺乏流动性甚至“钱荒”背景下市场活跃度较低导致的市场偏弱状态。

总体来看，IPO或其他再融资方式需要吸纳资金，当前全面注册制推行以来IPO的规模并未受市场下行而明显遇冷，因此监管有意稳定市场而放缓IPO节奏。

IPO和再融资实际发行均已经放缓。

(1)IPO发行情况自8月下旬明显放缓，保持在5家/周，低于全面注册制后的平均8家;募资规模亦保持在50亿/周以下的水平，低于前期的110亿/周的水平。

(2)最新上市的IPO受理时间为4月，而从IPO通过时间来看，8月中旬后7周合计通过仅5家，低于前期的8家/周，伴随时间推进，已经通过审核的存量企业持续下行，进一步延缓发行节奏。

(3)对比再融资，从8月中开始放缓，再融资数量下降至4家/周，融资规模从150亿/周下降至27亿/周。

风险提示：

数据统计口径误差，经济修复不及预期。