屡屡反转的铅电池正迎估值回升 行业王者天能动力（00819）潜力依旧

“凡是杀不死你的，终将会使你更强大”。

铅酸电池近几十年的发展，似乎是在不停地诠释着尼采的这一句话。无论是用市场规模长期来的持续增长，打破来自业内权威的“死亡宣判”；用完美回收式闭环产业链，扭转人们心中铅酸电池高污染的固有观念；还是用成本、安全优势以及不断的技术突破，抵御住了锂电池强大的替代浪潮，更有利用自身无可替代特性扩张更大疆土的态势。

屡屡打破预期的铅酸电池，或将迎来行业的估值回升，而行业头把交椅位置愈发牢固的天能动力（00819）仍就保持着较快的发展速度。

淘汰论被逐步证伪 铅电池迎来估值回升

铅蓄电池市场稳步增长，证伪了铅蓄电池面临淘汰的传言。智通财经APP了解到，目前我国电动自行车保有量大约为2亿辆，年产量为3000万辆，电动三轮车的保有量则约为5000万辆，年产量为1500万辆。未来新车市场比替换市场的比例为2比8。根据益普索商务咨询预测，到2025年，电动自行车和电动三轮车电池的总需求量将达到600亿人民币，其中，电动自行车需求达到360亿元，电动三轮车电池需求达到240亿元。

除此之外，微型电动汽车电池、特种专用车电池、智慧能源、叉车电池以及起动启停电池等多个领域，都将给铅电池带来充足的新增需求。其中铅蓄电池在微型电动车领域正面临标准的强大不确定性，然而2017年山东省市场，依旧可以保持着20%以上的增速，市场需求可见一斑。

低温和大电流性能，构筑起铅蓄电池难以被替代的护城河。首先低温性能，铅酸电池在低温下的放电性能优秀，在-10℃的温度下以10C倍率放电时，10V以上的电压保持时间能够大于90s，这足以应付中国绝大多数地区的恶劣环境；而锂离子电池低温下的放电性能将会急剧衰减，在东北和西北地区很难实现实际应用。

而铅电池优异的大电流性能意味着其安全性能极高，即便发生意外，由于铅酸电池正负极材料都是铅化合物，电解液是硫酸溶液，三者都不易燃，只能是导致周围的零部件燃烧。

就成本上看，铅酸电池无论是电极材料，电解液还是装配环境要求等都远远低于锂离子电池，拥有非常强的成本优势。再加上现在铅酸电池已基本实现全回收，环保方面也具备超强的优势，因此铅酸电池离开历史舞台的时间或许没有那么早，因此此前一直被赋予过低预期的铅蓄电池行业，在一步步证明自己的途中，也将迎来一定程度的估值回升，而牢不可撼的行业老大——天能动力还将保持较高增速。

持续超预期的天能还有高增长动力

在市场需求增长、电池单价以及市占率提升基础上，铅回收业务再为成本控制提供强大助力，使得天能业绩得以大幅增长。智通财经APP了解到，天能动力最新公布的财务报告显示，公司2017年实现营收269.04亿元人民币（单位下同），同比增长25.25%，毛利同比增长17.90%至35.07亿元。

其中电动两轮车、三轮车电池营收约217亿元，同比增长26.8%；特殊用途电池营收20.54亿元，同比增长5.1%。公司电动两轮车/三轮车出货量1.93亿辆，2013-2017年的年复合增长率达到近10%；同时建立在2017年铅价上升近26.5%的基础上，公司整体虽然毛利率下滑近0.8个百分点，但按单电池来计算的话，毛利率其实是微升至14.7%；并且公司市场占有率从2015年的39%进一步提升至2017年的42%。

再加上铅回收对外销售14.9亿元和自用27.4亿元规模（17万吨），贡献的1.83亿元的净利润，终使公司实现股东应占溢利增加37.25%至11.78亿元。

智通财经APP了解到，天能目前拥有浙江、河南两大生产基地，为国内最大无害化回收废旧电池的企业，铅回收率99%。总处理产能40万吨废旧电池，完全满产情况下可生产25-28万吨再生铅，公司表示该业务2018年收入可达到50%左右的增长。

基于相对平稳的铅供需格局来看，公司表示铅价于2018年大概率在18500元/吨-19500元/吨区间运行，再综合公司现有销售规模和销售价格等因素考虑，公司2018年该部分业务净利润会有一定增幅。

对于锂电池业务方面，预测公司将追求稳步增长。据了解，2017年天能锂电池营收12.23亿元，同比增长98.7%，目前全国锂电企业第七的位置，主要客户包括：奇瑞、康迪、力帆、一汽、牛电科技、雅迪以及共享电单车，奇瑞为最大客户，目前一汽也正处在软包做测试的阶段，后续的进一步合作相信也不会太远。

公司目前电芯及pack有效产能2.5GWh，出货量1GWh，产能利用率仅在50%左右，因此导致毛利率并不高，但公司PACK比能量可达到160Wh/kg以上，拿到1.0系数补贴并没有什么问题。公司表示对锂电依旧保持稳中求进的态度，产能并不会进一步激进扩张，但也会保持2017年近4100万元的研发投入水平，以等待行业机遇。

天能仍有向上潜力

综合来看，按照公司现价对应的111亿港元市值、7.9倍PE水平来看，已经处于公司历史估值的中等偏下水平，保守估计天能2018年PE能降至6.6倍左右，届时会处于历史估值的最低水平。

如果再考虑到市场对铅电池行业的改观以及双寡头联手带来的行业估值提升，天能动力确实拥有不错的潜力。