小米(01810)到底如何估值，Q3财报指向了互联网方向

小米(01810)公布三季度业绩，营收508亿元人民币，同比上涨49.1%。经调整利润29亿元，同比增长17.3%，均大幅超预期。回到市场最为关注的问题：到底该如何给它估值?

小米今年7月份上市，当初围绕小米是一家硬件公司还是互联网公司的争论言犹在耳，如今4个多月过去了，小米披露三季度财报，各业务线产生的互联网协同效应，告诉了市场答案。

小米创始人，董事长兼CEO雷军评论称，2018年第三季度对小米而言，是承前启后、开启新征程、实现新突破的一季，有着里程碑式的深远意义。

小米三季度财报到底发生了哪些变化?雷军所提到的“承前启后”有着什么意味?

智能手机企稳高端市场

透过小米三季度财报，可以发现最明显的变化是中高端手机业务占比大幅提高。财报指出，截至2018年第三季度末，小米8系列出货量接近600万部，高端手机收入占比达31%。其中，平均售价(ASP)上升明显，中国及海外的手机ASP分别同比上涨16%及18%。在量价齐升的带动下，手机营收同比增长36.1%至350亿元。

智通财经APP注意到，得益于产品结构优化，小米国内智能手机业务已经连续三个季度实现ASP环比增长。

实际上，小米手机作为互联网业务最重要的流量入口，用户结构改善的关键不在于平均售价提升带来手机业务净利润的提升，且在上市之初，小米便承诺硬件综合净利润率永远不超过5%。对小米而言，更为重要的是手机用户转化为互联网业务用户带来的强大变现能力。在资本市场，小米以手机为主的智能硬件收入占大部分，但却能够以互联网公司给予估值，其原因正是基于庞大用户背后的互联网变现潜力。高端手机用户的占比提升，将为小米互联网业务的变现能力带来积极的影响。

互联网变现能力增强

互联网变现潜力已经在小米三季报中进一步显现。数据显示，小米三季度互联网收入达47亿元，同比增长85.5%，较二季度的63.6%大幅加快，主要由于广告收入增加。互联网毛利率也从61.2%升到68.4%。互联网收入提升，与小米中高端手机销售比例提升不无关系。据了解，受益于智能手机热销和用户活跃度提高，MIUI月活跃用户达2.24亿人，同比增长43.4%。同时，每用户平均收入同比增长了29.45%达21.1元。这有力回应了了市场对小米互联网变现能力不足的质疑。

事实上，小米成立的短短八年内，MIUI月活跃用户从0到2.24亿，这一变化的背后，不难看出，小米已经积累了强大的数据能力。这种强大的数据渗透能力是小米将来提供更精准的互联网服务的坚实基础，这也意味着其互联网变现能力进一步增强。

手机仅仅是小米互联网变现渠道的其中之一，小米非智能手机设备的互联网服务收入所占比重加大。三季度，小米电视销量同比猛增198.5%。随之而来的是，电视互联网服务收入占2018年第三季度互联网服务总收入5.4%。电视互联网的场景是“用户睡前三个小时”，基于对长期用户人群的使用习惯的精准分析，电视互联网场景下的广告投放更高效，互联网变现的能力相对更强。电视互联网变现能力大大增强，这也是三季度互联网服务整体毛利率提升的原因。

AI赋能下IoT及生活消费品前景可观

如果说手机和电视是小米目前主要的互联网流量入口，那么其他的IoT及生活消费品也将是小米庞大的金库。2018年第三季度，IoT与生活消费产品分部的收入为108亿元，较去年同期增长89.8%，增长势头保持强劲。

众所周知，小米构建的生态链模式具有强大的协同效应，随着生态链内产品种类扩大和品牌形象深入人心，小米的用户数量及用户粘性也会大大增强，而这又会促进互联网服务的增长。例如在智能家电方面，与传统家电企业相比，小米拥有高效率的新零售渠道、物联网应用场景体验，及性价比优势。正因为如此，在短短一年时间内，小米电视销量取得近两倍增长，线上市场份额第一。在7月23日，小米发布了米家互联网空调，该品类推出之后，备受市场关注。基于小米电视在短时间内取得如此成就，小米空调明年能否取得同样惊人的成绩，值得市场期待。

三季度小米IoT消费级物联网连接设备数已经达约1.32亿台(不包括手机、平板和笔记本电脑)，环比增13.8%;拥有5台以上智能设备的用户达198万，环比增长16.5%。小米构建的全球最大IoT消费级物联网仍在扩大，而这隐藏着巨大的潜在变现空间。

小米的人工智能技术也将有力助推其IoT业务增长。小米三季度财报显示，小爱同学月活跃用户超过3,400万，成为中国最活跃的人工智能语音交互平台之一。随着小米将人工智能+IoT作为核心策略之一，小米的IoT及生活消费品业务前景可观，有望准确把握下一个风口的机遇。

海外市场增势迅猛

谈小米的增长，当然绕不过海外市场。相比阿里和腾讯，小米的出海之路似乎走得更加顺利。小米董事长兼CEO雷军近期谈到，小米全球化战略布局分为几个阶段：最开始是印度，接着是东南亚，再到俄罗斯和独联体，现在是欧洲。

按市场划分，三季度小米国内收入为285亿元，同比增长20.9%，国际市场贡献收入达223亿元，同比增长112.7%，占总收入比重43.9%。海外市场贡献了推动小米业绩增长的强大动力。

今年三季度，小米手机继续在印度市场稳居第一，同时在印尼的手机出货量排名第二。增长最快的是西欧市场，根据Canalys的资料，2018年第三季度，小米在西欧的智能手机出货量同比增长386%，按智能手机出货量计算排名行业第四。

智通财经APP了解到，目前小米在海外市场的布局仍处于开拓期，即以量取胜的阶段。在印度、印尼等竞争格局相对稳定的市场，小米虽然形成了比较强的品牌认同感，但最畅销的还是中低端机型，也就是说，未来小米高端机型的销售比例还有很大的上升空间，加上随着小米电视、空调等智能硬件也逐渐深入这些市场，小米海外互联网服务的增长或许只是时间问题。

由此可见，小米是一家以硬件为流量入口的互联网企业。在互联网公司的思考框架下，小米目前的估值并不贵，毕竟它具有用户结构优化、海外发展势头迅猛、AI+IoT前景可观和互联网服务变现潜力增强等优势。