中信建投：4G网络深化覆盖叠加5G建设，驱动中国铁塔(00788)收入增长

中国铁塔（00788）发布2019年三季报，2019年前三季度公司实现营收570.41亿元，同比增长6.3%，实现EBITDA为417.74亿元，按可比口径同比增长4.4%，归母净利润为38.73亿元，同比增长97.5%。

简评

1、主业发展稳健，共享率持续提升，盈利能力增强。前三季度公司整体收入570.41亿元，同比增长6.3%。业务仍以塔类业务为主，其收入为536.36亿元，同比增长4.1%。截至2019年9月30日，公司站址类数量达到197.4万个，同比增长2.97%，租户数为316.5万户，同比增长10.48%，塔均租户数为1.60，相比于中报时的1.58，维持稳定提升的态势。从盈利能力来看，按去年同比口径，前三季度EBITDA率为58.1%，同比降低1个百分点，归母净利率6.79%，同比增加近3个百分点，盈利能力显著增强。预计未来随着5G基站的建设，公司的营收将保持相对稳定地增长，随着共享率的稳步提升，利润增速有望快于收入增速。

2、室分及跨行业业务保持快速增长态势，成新的业务增长点。前三季度，室分业务收入为19.24亿元，同比增长45.2%，跨行业业务收入为13.55亿元，同比增长100.7%。根据此前中报数据，就室分业务而言，上半年楼宇类室分覆盖面积新增4.5亿平米，地铁新增覆盖里程约223公里，高铁新增覆盖约527公里。在共建共享的大趋势下，中国铁塔在室分业务的市场份额有望进一步扩大，从而拉动室分业务的增长。跨行业业务方面，公司于今年6月成立两大专业化的全资子公司，基于垄断全国铁塔资源，打造新的业务增长点。公司成立子公司铁塔智联技术有限公司，为非运营商客户提供站址租赁服务，目前主要是生态环保、应急安全、卫星定位这些领域发展较快，并加快“通信塔”向“社会塔”转变。公司还成立了子公司铁塔能源有限公司，一方面建立退役动力电池回收利用体系，另一方面面向金融、交通、医疗、低速电动车客户群体及一般工商业用户提供备电、发电、充电、换电、储能等电力保障和能源服务。

3、公司现金流状况，三季报并没有直接披露，但是从此前的中报及历史数据来看，现金流处于持续好转的状态。2019年上半年，公司实现经营活动现金流净额为207.98亿元，同比增长21.11%，资本开支为89.06亿元，同比增长9.88%，自由现金流为118.92亿元，同比增长31.14%。

投资建议：整体来看，公司基本垄断国内铁塔资源，4G网络深化覆盖叠加5G建设，将直接驱动公司收入增长。公司租户共享率稳步提升、盈利能力也有望进一步增强。此外，公司成立专业子公司，发展较快，也给公司带来新的利润增长点。考虑到5G共建共享情况，我们下调公司盈利预测，预计公司2019-2021年净利润分别为51.45/70.03/89.50亿元，EBITDA分别为569.27/598.80/651.90亿元（按可比口径分别为455.10/477.72/520.72亿元），EV/EBITDA为6.3x/6.0x/5.5x（按可比口径分别为7.87x/7.47X/6.85X），维持“增持”评级。

风险提示：运营商共建5G网络的变数；价格调整；租金快速上涨等。