新股前瞻|奇士达：贵为“车模业”老二，收入体量较“袖珍”

2016年，被众多市场人士称为新三板的二次创业时代，围绕着新三板市场的流动性和关注度，提出了一系列解决方案。同时，也爆发了一波新三板热潮，不少传统企业登录新三板。

这是因为在新经济的浪潮下，市场的目光都聚焦在互联网、科技公司身上，新三板和传统企业如同一对缺乏关怀的孪生兄弟。新三板的改革自然吸引不少传统企业，其中就有奇士达控股有限公司。

奇士达是一家车模制造公司，从成立期初就专注玩具车的生产制造，经过二十多年的奋斗，爬到行业老二的位置，也正是在新三板二次创业时代的2016年挂牌。

然而，新三板还是满足不了奇士达的需求，于2019年8月从新三板摘牌。不过这家传统公司的资本梦并没有破碎，四个月左右的时间，奇士达转战港交所，于11月22日递交了招股书。

智通财经APP了解到，自从奇士达从新三板摘牌之后，奇士达就成为了车模行业最大的非上市私人企业。同时是2018年前十大市场参与者中，唯一以OBM、ODM及OEM模式制造并持有全面ICTI认证的市场参与者。不过有这么多响亮的头衔，2018年的收入也不过2.79亿元。

（来源：奇士达招股书）

体量不大和行业有关，玩具制造行业分散度高，加上国内玩具品牌识别度不高，国内玩具厂主要做代加工。2018年十大车模制造商总市占率仅为5.7%，除了第一名的星辉互动娱乐（300043.SZ）占比明显高一点，其它参与者都差不多。

作为第一名的星辉互动娱乐，成立于2000年，2018年车模收入为3.99亿元。翻开星辉互动娱乐的财报可以发现，星辉互动娱乐也是车模起家，在2010年上市，并且在2014年利用上市公司的优势收购游戏公司，早已经转型为以游戏驱动业绩的综合娱乐公司。2018年来自车模的收入仅占总收入14.66%，而游戏业务占比为47.68%。总收入为28亿元，是奇士达的十倍有余。

奇士达的成立可以追溯到2009年，算是星辉互动娱乐的晚辈。和星辉互动娱乐一样，业务集中在海外市场，2018送货目的地在海外的占比为73.8%。近几年国内市场消费市场快速增长，国内品牌也呈现上升趋势，2019年前半个月海外收入占比下降至47.7%。说奇士达近三年业绩由国内市场带动，毫不夸张。

并且奇士达的营收增速也跑赢了行业，行业年复合增长为11.9%，奇士达过去三年收入的年复合增长率为14.12%。

虽然规模逐渐扩大，不过盈利水平却逐渐下降。2016年奇士达的毛利率为39.6%，到了2018年下降至34.3%。同时净利润率也从2016年的15.6%下降至2018年的11.8%。

招股书中的解释是受到美国和荷兰销售量减少影响，而中国客户的产品毛利率又比较低，所以毛利率下降。从收入趋势来看，预计未来毛利率难以回升，同时中国客户的增加将有可能继续降低毛利率。而毛利率下降，成本结构没有太大的变化，净利率也随之下降。

从利润表来看，2018年净利润的下降还和融资成本大增有关。相比2017年，2018年融资成本大增62%。

（来源：奇士达招股书）

这主要是因为银行借款及其他借款从2017年的9011万元增加至2018年的1.4亿，同比增加55%，增加了大概5000万。有息负债占总资产在2016年和2017年都维持在19%的水平，2018年上升至24.6%。

这新增的5000万元贷款，有大概1400万元用来买模具和机械，大概2900万元投入到在建工程中，这两项就花掉了大概4300万元。可见，奇士达还在扩张中，招股书披露的理论最大生产力也正在扩大。

（来源：奇士达招股书）

从上图可以看到奇士达的需求也在增长中，实际生产时间在增长，平均利用率也在80%以上。实际上，奇士达在2017年已经增加了的贷款4100万元，还有附属公司股东增资了1300万元，筹得的资金用来扩大产能，然而产能很快就饱和了。

此次募资除了继续扩大产能以外还计划收购具有成熟销售网络的下游公司。

（来源：奇士达招股书）

然而持续融资、贷款扩张是存在风险的，这种风险一般发生在现金流上。奇士达的应收账款从2016年的3468万元增长至2019年前8个月的9285万元，三年左右的时间增加了2.7倍。要知道，这三年左右的时间奇士达的收入可没有增加2.7倍。

虽然奇士达曾经在2016年登陆新三板，却几乎没有享受到资本市场的股权融资红利，反而最大的筹资流入还是来自银行贷款。相比之下，行业老大利用上市的优势，快速发展成多元化娱乐公司。人与人之间都会对比，自己还在原来那块田耕耘，看到对手的发展模式，也会想着自己能不能通过在主流市场上市飞上枝头变凤凰。