光大证券：中俄东线通气，东北地区率先受益，关注中国燃气(00384)等

本文来自微信公众号“EBS公用环保研究”。原文标题《中俄东线通气点评：天然气供给新纪元》。

事件

据新闻联播报道，2019年12月2日中俄首脑共同见证中俄东线天然气管道投产通气仪式。

历经廿五载，项目终落地

中俄东线天然气管道是中俄能源合作的标志性项目，被誉为“中俄合作的世纪工程”。该项目最早追溯于1994年中俄签订的天然气管道修建备忘录。2014年中俄签署两国政府东线天然气合作项目备忘录、中俄东线供气购销合同等重要文件，标志着项目正式启动。2019年12月，中俄东线天然气管道如期投产。

促进中俄能源合作，打通天然气进口通道

近年来，中俄能源合作持续推进。2011年和2018年，中俄原油管道一线、二线相继投入商业运营。2017年中俄亚马尔项目第一条生产线投产；2018年7月，首船LNG运抵中国。根据项目合作文件，未来30年内俄罗斯将通过中俄东线向中国供应1万亿立方米天然气，供气能力380亿立方米/年。中俄东线的投产将成为中俄能源合作的又一里程碑事件。此外，中俄东线的开通亦标志着我国天然气四大进口通道的格局完善（即西北：中亚-中国管道气、西南：中缅管道气、东南：海上LNG、东北：中俄管道气）。以2018年天然气表观消费量（2803亿立方米）测算，中俄东线满产后（380亿立方米/年）将贡献约13.6%的供给增量。

供气产能逐步爬坡，东北地区率先受益：

中俄东线天然气管道起自俄罗斯东西伯利亚，由布拉戈维申斯克进入我国黑龙江省黑河，途径9省（区、市）终达上海。俄罗斯境内管道全长约3000公里，我国境内段全长5111公里（新建管道3371公里，利用已建管道1740公里）。考虑到管道工程建设进度，中俄东线供气产能预计5年内逐步爬坡至380亿立方米/年，受益区域包括东北、环渤海、长三角地区。其中首期供气能力约50亿立方米/年，供气区域为东北地区。2018年东北地区天然气占一次能源消费总量仅4.7%，远低于全国平均水平，主要系供给因素（气源较为单一且供应量有限）影响。以2018年东北地区天然气消费量（146亿立方米）计算，中俄东线首期即可提升东北地区约34.2%的供给能力，进而奠定了区域气化率的提升基础。我们预计俄气进入对于东北地区天然气综合价格的影响有限，实际结果尚待观察。

投资建议

维持公用事业“增持”评级，子行业燃气“买入”评级。我们认为燃气行业仍为公用事业最具成长性的子板块，供给能力增强将有效支撑天然气潜在增量需求。东北地区城燃项目布局较多的公司有望率先受益于中俄东线供气，建议关注H股：中国燃气(00384)、华润燃气(01193)、新奥能源(02688)等。

风险分析

系统性风险；中俄东线供气量不及预期，供气价格高于预期；管网公司成立进度不及预期，天然气销售量及毛差低于预期，接驳费用超预期下调等。

(编辑：李国坚)