东吴证券：券商拐点将至？

本文源自“东吴证券“。

上周以来，随着券商板块走强市场对其关注度升温，站在当前，如何看券商后续投资价值?结论上，拐点已至，积极关注。

观点

策略角度看券商：市场因素是核心驱动，指数位置比涨跌幅更重要

从策略角度看券商板块，市场因素是上涨的核心驱动力逻辑：从基本面出发，券商的经纪、资管两融投类等业务都与市场表现高度相关。

但，更值得注意的是券商股在A股上行的不同阶段会呈现表。换言之， 相较于涨跌幅度，A股的指数位置对券商投资引意义更重要。

以2005至2007年、2013至2015年两轮上行周期为例：

在2005至2007年的上行周期中，证指数在突破前压力平台(即1328 、1496 、17831783 )的阶段，券商超额收益最为明显。之后从超额收益的角度看，则有所减弱。

在2013至2015年的上行周期中，这点更为明显，上证指数在突破前期压力平台(即 2270、2444、3067)的阶段，券商超额收益最为明显之后，券商与指数开始分化超额收益并不显著。 之后，券商与指数开始分化超额收益并不显著。 之后，券商与指数开始分化超额收益并不显著。 之后，券商与指数开始分化，超额收益并不显著。

这种规律背后有其合理性，原因在于，券商的超额收益水平，其实是投资者抬高其估值的过程，本质上取决投资者对A股指数空间的预期。其中关键的一点在于，预期往被提前反映。最终到券商和指数中关 键的一点在于，预期往被提前反映。最终到券商和指数中关 键的一点在于，预期往被提前反映。最终到券商和指数联度上，指数完成平台突破之际，市场已经对券商的估值提升过程。因此，在2005-2007和 2013-2015两轮上涨周期中，券商超额收益最为明显的阶段，是上证突破前期压力平台期间 。

券商：拐点或至，积极关注

整体而言，在12月策略《进入布局期》中，我们曾指出，以一个季度的时间维度看，12月份属于主升浪的蓄势期。换言之，展望未来一个季度，综合“春躁动”的节性规律、经济阶段性改善、中美经贸擦阶段性缓和等因素，我们预计上证指数自当前的3000点附近将震荡抬升，也将迎来前期两大压力平台。进一步结合历史复盘经验，预计后续券商有望取得阶段性超额收益，可积极关注。

风险提示：中美经贸摩擦超预期;通胀上行超预期。

（编辑：唐梦婕）