光伏玻璃量价齐升，福莱特玻璃（06865）成长加速

主业真的很重要，同样是玻璃，一个为光伏玻璃，一个为汽车玻璃，决定了福莱特玻璃（06865）及福耀玻璃（03606）股价命运，近两年，福莱特玻璃股价上涨92.2%，而福耀玻璃下跌了45%。

智通财经APP了解到，福莱特玻璃于4月19日发布完整的2019年年报及2020年Q1业绩，2019年收入48.07亿元，同比增长56.89%，股东净利润7.17亿元，同比增长76.09%，Q1收入12.03亿元，同比增长29.13%，股东净利润2.15亿元，同比增长97.01%，超出市场预期。

因业绩信息驱动，次日该公司股价高开高走，收盘涨7.66%。实际上，受卫生事件影响，2月20日以来，福莱特玻璃股价回调了37%，但从中长期趋势上看还是不错的，从2018年至今涨了近两倍。即便如此，该公司目前估值也不算高，PB估值为1.8倍，PE（TTM）估值为11倍。

值得注意的是，福莱特玻璃过去五年业绩表现平平，收入基本没啥增长，但2019年打破了以往的增长水平，实现收入双位数的增长，2020年Q1延续了该等增长水平。那么，该公司此次业绩都有哪些看点呢？

光伏玻璃产能释放

福莱特玻璃从事生产和销售各种玻璃产品，包括光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃及家居玻璃，是全球第二大光伏玻璃制造商，拥有日熔化量 4300 吨的光伏玻璃生产线，和 1200 吨/天的浮法玻璃生产线。该公司总部位于浙江嘉兴，拥有嘉兴三个工厂，安徽蚌埠一个新建工厂，另外公司在越南海防的光伏生产基地正在建设中。

该公司业绩经历了四年的徘徊，2015-2018年收入维持低单位数增长，于2019年开始启动快速增长，实现56.7%收入增长水平，2020年首季也实现了29.13%的收入增长。

该公司业务产品有光伏玻璃、浮法玻璃、家居玻璃、工程玻璃、采矿业务以及其他业务，其中核心的业务产品为光伏玻璃。2019年业绩实现快速增长得益于光伏玻璃贡献，期间该产品收入37.48亿元，同比增长78.8%，收入贡献78%，收入增长贡献94.8%，也就是说，除了光伏玻璃，其他产品整体基本没啥增长贡献。

2019年，福莱特玻璃在中国安徽省建立年产90万吨光伏玻璃生产基地，第一批扩张于2019年完成，日熔化量1000吨的三座光伏玻璃熔窑已经点火并全部投产，加上光伏行业需求回暖，贡献了2019年及第一季度核心增长业绩。

此外，该公司第二个安徽生产基地预计为该公司新增75万吨光伏玻璃产能，包含2条日熔化量1200吨的原片生产线，预计2021年陆续投产。新建越南难防光伏玻璃生产基地已于2019年完成厂房基建工作，正在开展设备安装调试，预计两座日熔化量1000吨的熔窑将于2020年点火投入运营。

该公司未来业绩的增长仍以光伏玻璃驱动，按照预计新增产能，到 2021 年底，光伏玻璃産能将达到 9800 吨/日，较 2019 年底産能增加约 85%。新增的産能拥有明显的技术和规模优势，成品率的提高和单位成本的下降有一定的预期。

根据相关研报，光伏玻璃行业近期酝酿涨价，2019年8月底时，3.2mm镀膜玻璃价格意向从目前的26-27元提涨至27-28元/平方米，目前市场已有部分报涨，主流仍在等待观望。实际上，从2018 年底至 2019 年上半年，中国光伏行业价格逐渐企稳反弹，涨价主要是由于光伏玻璃行业全年至今供给都偏紧而导致。

福莱特玻璃的光伏玻璃产品贡献超过7成收入，而新增产能逐步点火投入，在需求及价格回升下，对2020年及2021年业绩增长具有良好预期。该公司市场主要集中在中国市场、亚洲市场（除中国）、欧洲市场及北美洲市场，中国为核心市场，该公司或持续受益于光伏玻璃需求的回暖。

盈利归功主业

福莱特玻璃专注于光伏玻璃业务，一方面是行业回暖的前瞻性布局，另一方面是该业务产品盈利水平要比其他产品，比如浮法玻璃及家居玻璃要高得多。新增产能落地，不仅实现收入的持续增长，也将带来盈利水平的提升。

2019年，该公司的毛利率为31.56%，同比提升4.44个百分点，2020年Q1毛利率为33.42%，在毛利构成中，光伏玻璃作出了核心贡献，2019年贡献了81.2%。2019年，光伏玻璃毛利率为32.87%，同比提升5.19个百分点，浮法玻璃及工程玻璃毛利率较低，分别为12.43%和22.04%，同比略有下降。

2019年，得益于毛利率的提升，该公司的股东净利率为14.92%，同比提升1.63个百分点。期间该公司的四项费用，即销售费用、管理费用、研发费用及财务费用率分别为5.31%、2.53%、4.25%及1.11%，同比分别提升+1.12个、-1.32个、+0.55个及+1.05个百分点。四项费用率合计13.19%，同比提升1.41个百分点。

福莱特玻璃业绩基本还是要靠光伏玻璃驱动，盈利水平依赖于毛利提升，而毛利提升主要受益于光伏玻璃的量价齐升。由于未来新增产能基本是光伏板块，而费用控制相对稳定，预计整体毛利率仍有改善空间以及持续提升净利率水平。

值得注意的是，在该公司旗下的子公司中，光伏玻璃生产制造载体主要为浙江福莱特及越南福莱特，10家子公司均为100%控股。

2019年及2020年Q1，该公司的资产负债率分别为51.85%和50.6%，往年保持在50%左右的水平，流动比率也保持在1倍以上。该公司应收票据及应收账款占比较大，期间为30.81亿元，同比增长77.83%，远高于收入，其中应收票据增长高达116.9%。期间应收类占比流动资产69.52%，占比收入64.1%。

应收风险较小

以同行来看，比如福耀玻璃，主要产品为汽车玻璃，2019年业绩仅为单位数的增长，毛利率及净利率分别为36.51%及13.73%，资产负债率往年低于50%，应收类资产占比收入仅为21%。福莱特和福耀玻璃虽核心产品不同，但盈利水平差异不大，差异较大的为应收类资产占比，福莱特应收减值风险相对要高。

福莱特玻璃收入规模较小，不足福耀玻璃的四分之一，但成长打开了，基于新增产能投产，预计双位数成长持续，且往年净资产增长比福耀玻璃要高，近五年复合增长率为15.08%，而福耀玻璃为6.81%。

从估值上看，投资者给予这两家近乎相同的估值水平，PB及PE（TTM）均为1.8倍及12倍。