张忆东：科技股引领美股反弹行情

本文源自微信公众号“张忆东策略世界”。

投资要点

一、港股、美股市场监测(注：本周指的是20200504-20200508)

1、港股市场综述

股指表现。本周除恒生中型股(涨0.8%)、恒生小型股(涨0.2%)，其余重要指数均跌，恒生综指跌0.6%，恒生指数跌1.7%，恒生国指跌1.7%。行业上，恒生非必需性消费业、医疗保健业和工业领涨;恒生电讯业、能源业和金融业领跌。

估值水平。截至5月8日，恒指预测PE为11.1倍，恒生国指预测PE为8.5倍，处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间;恒生指数PE TTM为10.1倍、PB为1.0倍，恒生国指PE TTM为8.1倍、PB为1.0倍，二者市盈率(TTM)和市净率均低于2002年以来的1/4分位数

资金流动：本周港股通资金净流入16.89亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达11315亿人民币。南向资金主要流向电子元器件、餐饮旅游和银行，流出计算机、非银行金融和通信。

投资者情绪：截至5月8日，恒生波指为27.4，高于上周收盘的26.7，处于历史相对高位水平;主板周平均卖空成交比为14.5%，低于上周的14.9%。

货币市场利率。截至5月8日，相较于上周三(4月29日)，本周HIBOR隔夜利率下降48bp至0.27%，7天利率下降47bp至0.53%，1个月利率下降30bp至0.84%。汇率市场，截至5月8日，美元兑港元汇率为7.7515。

巴克莱中资美元债各等级回报指数：截至5月8日，相较于上周五，本周巴克莱中资美元债回报指数涨0.13%至196.4;投资级回报指数跌0.05%至178.4;高收益回报指数涨0.6%%至237.8。

2、美股市场综述

股指表现。本周，中概股(涨8.1%)领涨，纳指涨6.0%，标普500指数涨3.5%，道指涨2.6%。行业指数均上涨，能源、信息技术、非核心消费品领涨。近一周和近一月对标普500上涨贡献度最大的前十大个股主要是科技公司：苹果(AAPL.US)、微软(MSFT.US)、亚马逊(AMZN.US)排名前三。

估值水平。截至本周五，标普500预测市盈率为23倍，高于上周五的22倍，高于1990年以来的3/4分位数。标普500指数股息率与十年期美国国债收益率之差为1.38%，处于2010年以来的高位水平。互联网泡沫时期，标普500指数于2000年3月24日攀升至当时最高点1527.5点，当日预测市盈率为26.3。当前标普500指数预测市盈率已接近互联网泡沫时期的高值。

资金流动。据统计，本周投资于美国的股票型ETF净流出60.6亿美元。

投资者情绪。1)本周五收盘，美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.7,位于2014年7月以来的34%分位数;2)VIX指数处于历史高位水平。截至本周五，VIX指数从上周五37.2下降至28，但仍处于历史高位水平

纯因子收益：本周，交易活动、波动率和成长因子领涨;价值、规模和分红因子领跌。近一月，交易活动、成长和波动率因子占优，价值、规模因子跑输。

流动性：纽约联储隔夜回购资金约96亿美元，低于上周271亿美元。截至5月7日，LIBOR-OIS利差由上周五的0.50%下降至0.39%.

二、全球资产市场表现

跨资产：原油>股票>工业金属>债券>黄金>农产品;股票市场：本周股票市场，越南、澳大利亚和墨西哥股票市场领涨;印度、巴西和土耳其股票市场领跌;债券市场：本周除德国、英国外，海外主要发达国家/地区10年期国债收益率均上升。美国10年国债收益率上升5bp，意大利上升12bp;大宗商品：原油表现优于工业金属、黄金和农产品。本周布伦特原油价格上涨17.1%，黄金价格上涨0.13%;汇率：本周美元指数上涨0.7%。

三、信用利差及CDS利差数据跟踪风险提示：全球经济增速下行;国际货币政策宽松不达预期;大国博弈风险

报告正文

一、港股、美股市场监测(注：本周指的是20200504-20200508)

1、港股市场监测

1.1、港股市场表现概览

股指表现。本周除恒生中型股(涨0.8%)、恒生小型股(涨0.2%)外，其余重要指数均下跌，恒生综合指数跌0.6%，恒生大型股跌0.9%，恒生指数跌1.7%，恒生国企指数跌1.7%。行业上，恒生非必需性消费业(涨2.3%)、恒生医疗保健业(涨2.0%)和恒生工业(涨1.9%)领涨;恒生电讯业(跌3.7%)、恒生能源业(跌2.5%)和恒生金融业(跌2.3%)领跌。

1.2、港股盈利趋势与估值

估值水平和盈利增速：

截至5月8日，恒指预测PE(一致预期)为11.1倍，恒生国指预测PE为8.5倍，二者均处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间。

恒生指数当前静态估值水平(TTM市盈率)为10.1倍;恒生国指PE-TTM为8.1倍，二者均低于2002年以来的1/4分位数。

恒生指数当前市净率水平为1.0倍，恒生国指市净率为1.0倍，二者均低于2002年以来的1/4分位数。

截至5月8日，恒生指数2020年EPS预测增速下调为-10.8%。截至5月8日，从静态市盈率(TTM)的角度，行业估值分位数特征如下：

首先，横向看，估值相对较高的是恒生公用事业(45%)、恒生地产建筑业(41%)和恒生原材料业(31%);

居中的为资讯科技业(21%)、能源业(19%)、电讯业(18%);

估值较低的是工业(11%)、金融业(10%)、综合业(6%)。(注：行业括号内百分比数值为当前最新市盈率所在分位数，分位数的时间起始点为2011年1月)

当前恒生指数的股息率为3.93%，略高于上周的3.87%，高于2006年9月以来的3/4分位数。

1.3、资金流动

港股通资金净流入。本周港股通资金净流入16.89亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达11315亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看，南向资金主要流向电子元器件、餐饮旅游和银行，流出计算机、非银行金融和通信。

南向资金周度净买入前十大个股为美团点评、中芯国际、小米集团、汇丰控股、微创医疗、宇华教育、安踏体育、中兴通讯、工商银行、石药集团;净卖出前十大个股为腾讯控股、香港交易所、中国移动、中国人寿、海螺水泥、中国石油化工股份、融创中国、阿里健康、舜宇光学科技、新东方在线。

周度港股通成交占主板成交金额的比重为7.3%。截至5月8日，AH溢价指数上升至127.0，处于2017年以来的中位数和3/4位数之间。

截至5月8日，本周恒指两倍反向ETF净流出资金1205万港元。

(注：FI二南方恒指基金，即恒指两倍反向ETF，提供恒生指数单日表现的相反的2倍回报，例如恒指一日跌1%，该两倍反向ETF便实现2%的升幅，反之亦然。)

1.4、港股投资者情绪

投资者情绪。截至5月8日，恒生波指为27.4，高于上周收盘的26.7，仍处于历史相对高位水平;主板周平均卖空成交比为14.5%，低于上周的14.9%。

1.5、中国香港市场利率汇率跟踪

货币市场利率。截至5月8日，相较于上周三(4月29日)，本周HIBOR隔夜利率下降48bp至0.27%，7天利率下降47bp至0.53%，1个月利率下降30bp至0.84%。

汇率市场，截至5月8日，美元兑港元汇率为7.7515;截至5月8日，USDCNH即期汇率下降至7.0934，12个月人民币NDF上升至7.1645。USDCNH一年期风险逆转指数为5.71，高于上周五的5.33，处于2011年以来的88.3%分位数水平。

1.6、中资美元债数据跟踪

截至5月8日，相较于上周五(5月1日)，

巴克莱中资美元债回报指数涨0.13%至196.4;投资级回报指数跌0.05%至178.4;高收益回报指数涨0.6%%至237.8。

Markit iBoxx非金融企业中资美元债回报指数与上周持平，为212.5;投资级回报指数与上周持平，为208.7;高收益回报指数涨0.1%至218.9。

Markit iBoxx金融企业中资美元债回报指数涨 0.4%至293.6;投资级回报指数涨0.1%至221.7;高收益回报指数涨0.6%至359.6。

Markit iBoxx房地产企业中资美元债回报指数涨0.6%至329.1;投资级回报指数涨0.2%至230.8;高收益回报指数涨0.7%至361.6。

2、美股市场监测

2.1、美股市场表现概览

股指表现。本周，中概股(涨8.1%)领涨，纳斯达克指数涨6.0%，罗素小盘指数涨5.5%，罗素大盘指数涨3.9%，标普500指数涨3.5%，道琼斯工业指数涨2.6%。行业指数均上涨，能源(涨8.3%)、信息技术(涨6.6%)、非核心消费品(涨4.4%)领涨。

近一周、近一月对标普500上涨贡献度最大的前十大个股主要是科技公司：苹果、微软、亚马逊排名前三。

2.2、美股盈利趋势与估值

风险溢价水平和盈利预期。截至5月8日，标普500指数2020年预期EPS增速下调至-16.6%;本周五，股权风险溢价为4.3%，低于上周的4.5%，高于2010年11月以来的3/4分位数。

(注：股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益)

估值水平。

截至5月8日，标普500预测市盈率为23倍，高于上周五的22倍，高于1990年以来的3/4分位数。互联网泡沫时期，标普500指数于2000年3月24日攀升至当时最高点1527.5点，当日标普500预测市盈率为26.3。当前标普500指数预测市盈率已接近互联网泡沫时期的预测市盈率的高值。

标普500市盈率(TTM)为20.2倍，高于上周五的19.5倍，处于1990年以来的中位数和3/4分位数之间。

截至5月8日，中概股预测市盈率为36.4倍，高于上周五的33.5倍，处于2015年以来的3/4分位数附近。 行业估值特征如下：

除医疗(45%)外，其余行业估值均处于历史高位水平;

工业(100%)、非核心消费品(100%)、房地产(96%)、核心消费品(91%);

公用事业(89%)、信息技术(88%)、原材料(86%)、金融(84%)、电信服务(83%)(注：括号内百分比数值为对应行业预测市盈率于1990年以来的分位数)。

截至5月8日，标普500指数股息率为2.07%，十年期美国国债收益率升至0.68%，标普500指数股息率与十年期美国国债收益率之差下跌为1.38%，高于2010年以来的均值+1倍标准差，仍处于2010年以来的高位水平。

2.3、资金流动

截至5月7日，聪明钱指数由上周五的16042点下降至15793点，跌幅为1.6%。

根据口径统计，本周投资于美国的股票型ETF基金净流出60.6亿美元。

2.4、美国投资者情绪和债券市场

投资者情绪。

本周五收盘，美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.7，高于上周的1.6，位于2014年7月以来的34%分位数。

VIX指数仍处于历史高位水平。截至本周五，VIX指数从上周的37.2下降为28.0，处于2014年7月以来的95%分位数水平，仍处于历史高位水平。

货币政策预期与中长期增长和通胀预期。本周，1Y forward 1Y yield-1Y yield(短期货币政策预期)利差下跌4bp至0.03%;5Y forward 5Y yield-5Yyield(中期增长和通胀预期)利差上升17bp至0.77%;30年-10年国债利差(长期增长和通胀预期)上升6.3bp至0.70%。

(注：短期货币政策预期，即1Y forward 1Y yield-1Y yield，指的是1年后的1年期国债到期收益率与当前时点1年期国债到期收益率的差，反映了短期(1年期)货币政策预期。同理，5Y forward 5Y yield-5Yyield(中期增长和通胀预期)指的是5年后的5年期国债到期收益率与当前时点5年期国债到期收益率之差，反映中期增长和通胀预期。)

2.5、美股纯因子收益

本周，交易活动(涨1.1%)、波动率(涨1.0%)和成长因子(涨0.7%)领涨;价值(跌1.0%)、规模(跌0.4%)和分红因子(跌0.3%)领跌。近一月，交易活动、成长和波动率因子占优，价值、规模因子跑输。

(注：采用罗素3000指数纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现，纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正，表明因子值越高，暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正，表明高波动率股票表现优于低波动率股票)。

2.6、美国流动性数据跟踪

本周，纽约联储隔夜回购资金约96亿美元，低于上周的271亿美元。

货币市场利率。截至5月7日，有担保隔夜融资利率(SOFR)为0.05%，略高于上周五的0.04%;LIBOR-OIS利差由上周五的0.50%下降至0.39%。

美元流动性数据跟踪。

截至5月8日，相较于上周五，FRA-OIS下降3.3bp至28.7 bps，LIBOR-OIS下降11bp至38.7bps。

截至5月8日，欧元美元交叉货币互换点差下降12bp至-6.4bps。

Markit iBoxx中资美元债各等级回报指数。截至5月8日，相较于上周五，Markit iBoxx中资美元债回报指数涨0.2%至235.0，高收益债回报指数涨0.56%至306.7，投资级债回报指数涨0.05%至210.7。

二、全球资产市场表现

本周全球资产市场表现(美元计价)：

1)跨资产：原油>股票>工业金属>债券>黄金>农产品

2)股票市场：本周股票市场，越南(涨6.1%)、澳大利亚(涨4.6%)和墨西哥(涨4.5%)股票市场领涨;印度(跌6.5%)、巴西(跌5.4%)和土耳其(跌4.8%)股票市场领跌。

3)债券市场：本周除德国、英国外，海外主要发达国家/地区10年期国债收益率均上升。美国10年国债收益率上升5bp，意大利10年期国债收益率上升12bp;

4)大宗商品：原油表现优于工业金属、黄金和农产品。本周布伦特原油价格上涨17.1%，黄金价格上涨0.13%;

5)汇率：本周美元指数上涨0.7%。美元兑人民币汇率跌0.6%，美元日元汇率跌0.2%，欧元美元汇率跌1.3%。新兴市场国家汇率：南非兰特兑美元、墨西哥比索兑美元、俄罗斯卢布兑美元和印度卢比兑美元汇率上升，巴西雷亚尔兑美元、土耳其里拉兑美元、阿根廷比索兑美元汇率下跌。

三、信用利差及CDS利差数据跟踪

新兴市场国家CDS利差。相较于上周五，本周以来，巴西5年期CDS利差上升3bps至319.5bps，印度5年期CDS利差下降2.2bps至189.6bps，墨西哥5年期CDS利差下降27bps至231.6bps，南非CDS利差下降24bps至410.4bps，阿根廷CDS利差下降5769.7bps至17640.5bps。

欧美企业债信用利差。截至5月8日，相较于上周五，巴克莱美国高收益债利差OAS下跌20bp至7.25%，美国投资级债利差OAS上升10bp至2.16%，美国BBB级债利差下跌2bp至2.37%，巴克莱欧洲高收益债利差OAS上升12bp至6.7%。

欧美综合企业债CDS利差: 截至5月8日，相较于上周五，欧洲企业债CDS上升2.4bps至496.1bps;美国高收益债CDS下跌17.7bps至633.8bps。

瑞信、德意志银行CDS利差收窄: 相较于上周五，本周瑞信CDS利差下降0.1bp至104.3bps;德意志银行CDS利差下降16bp至430.3bps。

美国五大投行CDS利差走阔:截至5月8日，相较于上周五，美银美林CDS利差上升4.5bp至69.5bps，摩根大通上升7.4bp至67.6 bps，摩根士丹利上升2.9bp至82.5bps，高盛集团上升4.8bp至95.9bps，花旗集团上升5.4bp至89.5bps。

油气公司CDS利差: 截至5月8日，相较于上周五，埃克森美孚利差下降8.8bp至66.8bps;俄罗斯石油公司CDS下降11.4bp至279.2bps; 斯伦贝谢公司CDS下降0.03bp至126.0bps; 美国康菲CDS上升5.0bp至51.2bps。

美国航空公司CDS利差: 截至5月8日，相较于上周五，本周波音公司上升16.8bp至428.6bps; 美国航空下降840.0bp至4961.3bps;达美航空上升212.3bp至1140.9bps;美国联合航空上升820.0bp至2251.0bps。

美国房地产公司CDS利差：截至5月8日，相较于上周五，霍顿房屋公司CDS利差上升14.8bp至93.2bps，普尔特房屋公司CDS下降32.3bp至229.2bps。

四、风险提示

全球经济增速下行;国际货币政策宽松不达预期;大国博弈风险。