国际油价：需求进入恢复期 全球持续去库有望提前启动

欧美提前复工推动需求进入回升周期

欧洲方面，目前德国、法国、英国、意大利、西班牙等国均已部分复工，4月23日，欧盟及其成员国领导人视频峰会批准了一项总额达5400亿欧元的大规模救助计划，且德、法部分欧洲国家正在积极推动欧盟设立规模高达5000亿欧元的经济恢复基金。

美国方面，据《纽约时报》统计，截止5月20日，除华盛顿特区、特拉华州、伊利诺伊州、新泽西州和密歇根州仍在实行封锁措施外，其余各州都已复工或即将复工，5月20日EIA数据显示5月15日当周，美国商业原油、SPR、成品油库存分别-498.2、+188.2、+1001.7万桶，原油整体去库310万桶，为1月24日以来首次去库，且总油品单周累库已从5月1日当周超5500万桶降至700万桶以下。表明欧洲、美国陆续复工正在推动原油需求逐步恢复。

出口数据显示5月OPEC+或已超额减产，美国产量持续下滑

我们此前测算若OPEC+100%执行减产且伊朗等3国产量保持3-4月水平，则5月OPEC+同比减产824万桶/天。

我们整合了Eikon对OPEC+主要产油国出口油轮的追踪数据，截止5月20日， OPEC减产国、6个非OPEC减产国（俄罗斯、墨西哥、阿曼、文莱、马来西亚、苏丹）和伊朗等3国出口量分别为1683、603、59万桶/天，合计2345万桶/天，同比减少631万桶/天。若假设上述国家国内消费下降幅度与出口降幅相当，则对应5月OPEC+减产幅度已达931万桶/天，已超出100%执行减产的产量降幅。

受低油价导致的财政压力和需求锐减导致的累库压力双重影响，产油国减产幅度略超预期。5月11日沙特宣布6月自愿额外减产100万桶/天，科威特和阿联酋6月将分别额外减产8万桶/日和10万桶/日。5月15日当周美国原油产量已降至1150万桶/天，相当于2018年10-11月水平，且仍将进一步下滑。

Rystad Energy预测5月美国陆上压裂作业井数将降至月300口，仅为年初水平的25%左右，且将持续到三季度才会随潜在的油价回升而逐步恢复，目前页岩油产量回升滞后压裂/完井活动3-4个月，预计美国原油产量将持续下滑至10-11月，随后逐步回升，EIA最新预测年内美国原油产量低谷在1080-1120万桶/天左右。

需求改善扭转悲观情绪，基本面边际改善推升油价，但当前全球原油仍整体累库，且提前复工导致海外公共卫生事件出现反复的可能性提升

近期受中国需求超预期恢复（5月14日当周炼厂总开工率环比+10pct）、欧美多国复工需求改善、主要产油国大幅减产的推动，全球油市基本面边际改善，推升叠加市场情绪回暖，导致5月以来油价持续回升，5月20日Brent、WTI收盘结算价为35.75、33.49美元/桶，较4月30日分别+10.48（+41.47%）、+14.65（77.76%）美元/桶。

同时，由于当前Brent、WTI的主力合约均已更换为07合约，短期累库对油价的压力相对较小。但由于复工尚处于起步阶段，需求距正常水平仍有较大缺口，全球原油目前仍处于累库周期。5月15日当周美国炼厂开工率近69.4%，环比+1.5pct，但与往年同期90%以上的水平相比仍有较大差距。

尽管欧洲公共卫生事件明显改善，但美国每日新增确诊数仍在2万左右，且巴西、印度、俄罗斯公共卫生事件开始爆发，5月15日Rystad最新预测全球需求2020年同比-1080万桶/天，环比持平，且预计6月需求同比削减仍在1500万桶/天以上，6月全球仍将持续累库。同时，欧美提前复工也导致了公共卫生事件出现反复的可能性大幅提升，需求恢复周期将面临更大的不确定性。

坚定看好中长期油价持续回升，维持全年布油中枢40-45美元/桶的观点

中期来看，欧美提前复工背景下，假设公共卫生事件未出现反复，需求恢复进度也有望小幅提前，叠加6月OPEC+继续扩大减产、美国等产油国产量进一步下降，我们预计全球原油持续去库最早有望于6月中旬启动，推动下半年国际油价持续回升，年底布油有望回升至50美元/桶左右水平，维持全年布油中枢40-45美元/桶的观点。

长期来看，预计2021年起全球原油需求将逐步恢复正常，且5-10年内新能源汽车导致的需求替代效应尚不明显，2025年之前全球原油需求仍将持续增长；供应端，美国页岩油后续增长有限，自2014年国际油价大跌以来，OPEC以外的全球常规原油勘探及开发投资一直处于较低水平，新增储量和新增的大型开发项目均保持在低位，可能会导致2022年前后全球进入供应相对偏紧周期，综合考虑完全成本、合理收益和新能源替代等多方面因素，我们坚定看好未来2~3年内布油中枢逐步回升至60~70美元/桶区间。

风险因素

海外公共卫生事件出现反复；主要产油国减产不及预期；全球经济及金融系统性风险爆发。

投资策略

5月以来欧美公共卫生事件缓和、多国逐步复工导致需求进入恢复周期，油市基本面边际好转叠加乐观市场情绪持续推升油价。当前Brent、WTI主力合约均已更换为07合约，后续大幅回调可能性不大。

短期来看，需求改善持续利好油价，但当前全球仍处于整体累库周期，基本面难以支撑油价大幅上涨。

中期来看，假设海外公共卫生事件不出现反复，欧美提前复工叠加供应端扩大减产，预计持续去库周期最早有望于6月中旬启动，推动下半年油价持续回升，维持全年布油中枢40~45美元/桶观点，长期油价上行趋势明确，看好未来2~3年内布油中枢回升至60~70美元/桶区间。

中长期油价持续回升周期推荐国内低成本油气开采龙头中国海洋石油（H）、油服龙头中海油服、炼化龙头中国石化（H）、上海石化（H），以及聚酯、烯烃龙头恒力石化、桐昆股份、卫星石化。

（编辑：赵芝钰）