光大证券：全志科技（300458.SZ）中国AIOT领军企业，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，全志科技（300458.SZ）中国AIOT领军企业。上调全志科技2021/2022年的营业收入为26.20亿元（+11%）、34.12亿元（+11%），新增公司23年收入预测为41.30亿元；上调公司21/22年归母净利润为4.12亿元（+87%）、5.29亿元（+79%），新增23年归母净利润预测为6.33亿元，当前233亿元市值对应21-23年PE估值为57/44/37倍，维持“买入”评级。

光大证券指出，全志科技是中国AIOT领军企业。公司积极在智能硬件、智能车载、智慧视觉、智慧大屏、AIOT等应用市场积极布局。

光大证券主要观点如下：

国内SoC领导者，多元布局打造平台型企业。公司为国内领先的智能应用处理器SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片设计厂商。公司从平板电脑SoC起家，目前全面推进多元化发展，在智能终端、智能车载、OTT、无线通信等领域均有所布局，实现了从单市场、单产品、单客户向多市场、多产品、多客户的平台化转型。公司在多个应用市场以“智能大视频+AI赋能”的模式进行业务拓展，与多家行业标杆客户建立战略合作关系，打通智能语音、智能视频应用的完整链条，成功卡位AIoT入口端芯片赛道。

全志科技是中国AIOT领军企业。公司积极在智能硬件、智能车载、智慧视觉、智慧大屏、AIOT等应用市场积极布局。通过以SoC、PMU、WIFI、ADC等芯片产品组成的套片组合为基础，结合智能技术服务平台的支持，为客户提供优质低成本的智能芯片及解决方案。公司通过多元化产品布局，以大视频为基础构建智能应用平台，通过AI全面赋能，与多家行业标杆客户建立战略合作关系，并配合客户在算力、算法、产品、服务等方面进行整合，打通AI语音、AI视觉应用的完整链条，实现智能音箱、智能家电、智能监控、辅助驾驶等多款AI产品量产落地。

与阿里平头哥战略合作，共同布局RISC-V生态。RISC-V是继X86架构和ARM架构之后第三个主流架构。阿里旗下半导体公司平头哥率先布局开源RISC-V架构技术，推出了更开放、更灵活的自研处理器IP，可满足不同场景的性能及功耗需求。全志科技已和平头哥达成战略合作，全志将基于平头哥玄铁处理器IP研发全新的计算芯片，该芯片将应用于工业控制、智能家居、消费电子等领域，预计20-22年将累计出货5000万颗。目前公司已经推出D1处理器芯片，可广泛应用于智慧城市、智能汽车、智能商显、智能家电、智能办公、信息安全等多个领域市场。相关芯片及应用开发板也已正式推出，公司未来会持续推动RISC-V生态的发展。

公司一直致力于为客户提供系统级的超大规模数模混合SoC、智能电源管理芯片、无线互联芯片以及相关软硬件的研究与应用技术开发。为了提高研发交付能力和加快产品迭代速度，一直在不断建设和完善各种技术平台和各种产品平台。（1）在芯片设计层面，搭建了兼容不同核数、不同算力、不同应用需求的SoC设计技术平台；（2）在系统设计层面，形成了信号和电源完整性、热设计、可制造性设计的板级设计技术平台；（3）在基础软件层面，具备了基于RTOS、Linux、Android三类操作系统的软件设计技术平台；（4）在应用层面，积累了面向不同应用领域的产品开发平台。整个SoC产品包的基础架构示意图如下：

（1）智能硬件领域

在智能硬件领域，公司持续围绕大客户合作的同时，积极拓展多品类全方位智能硬件产品。

在国内智能音箱市场，公司完成了多元化布局，维持了较高的智能音箱芯片市占率，保持公司在智能音箱市场的头部地位。智能音箱的生态成熟，带动了智能家电、语音面板等市场产品规模量产。R系列产品保持了品牌大客户的稳定销售，带屏音箱项目顺利完成开发，在中高端智能音箱项目上进一步拓展了与品牌客户的合作及布局。2020年“智能语音交互专用处理器芯片R328”荣获“2020年第十五届‘中国芯’优秀市场表现奖”。

随着激光视觉等第三代扫地机推出市场，扫地机用户体验快速提升，消费者的接受度越来越高，需求量逐年高速增长。公司产品在第三代激光视觉扫地机产品中，围绕激光，视觉，tof等扫地机品类持续投入开拓市场，占据重要市场位置及领先市场份额。

在家居智能化趋势下，公司通过和家电头部客户的紧密合作，实现大规模量产，引领家电家居智能化市场。随着和家电标杆客户的合作深入，公司针对家电领域国产替代需求，推出家电物联网IOT模组方案并已完成头部家电客户导入。

在家电智能语音及图像屏显，无线音频等市场，公司的WiFi + MCU无线产品获得良好市场反应，保持持续稳定增长；WiFi/BTCombo射频芯片完成了公司SOC全面配套；新一代WiFi+BLEMCU产品实现了大客户量产，凭借优异的低功耗性能在IOT领域获得良好市场反应。未来公司无线产品还将继续结合SOC需求，实现WiFi和BT等新技术新标准的升级。

（2）智能视觉领域

在智能视觉市场，公司发布的新一代专用AI视觉处理芯片全面落地，通过持续优化智能AI及软件开发套件，与行业知名大客户深度合作，已在智能扫描翻译笔、智能摄像机、多路智能记录仪，人脸识别门禁等细分领域获得突破，得到市场及客户的一致认可。同时，公司积极布局运营商等高成长市场；针对泛视觉IOT市场长尾碎片化的市场需求特点，提供各档位序列化芯片产品解决方案、体系化支持服务，相关开源开发板已在国内外市场及开发社区获得较高关注，取得了稳定的销售成长并稳固了市场主流供应商地位。

（3）智能车载和工业领域

在智能车载领域，公司产品覆盖了智能车载多媒体、智能仪表、流媒体后视镜、智能辅助驾驶等应用。

前装市场，在乘用车方面，长安、上汽、一汽多款车型搭载T系列车规芯片大批量上市；在商用车方面，公司推出智能辅助驾驶方案，覆盖两客一危和营运车辆，保障安全运营。

后装市场，公司持续进行产品创新，提高产品性能和集成度，继续巩固国内和海外后装市场主流方案供应商的地位。

工业领域，公司凭借产品技术和质量多年积累和沉淀，针对工业智能化领域快速落地和自主可控的需求，在共享设备、通行设备和公共基础设施领域实现产品大批量落地，提高国产化比例，助力智慧城市及泛在电力物联网建设。

（4）高清视频网络机顶盒（OTT）领域

在高清视频解码业务领域，包括OTT、IPTV、投屏方案、投影方案以及智慧显示方案等产品市场需求持续增长。公司围绕“超高清、高画质、高品质、高性价比”方面进行技术深耕和产品多样化布局，公司推出了新一代6K超高清视频解码芯片，并集成公司专有的画质优化引擎Smartcolor。该产品主要面向国内外消费级解码市场，并已在国内外标杆客户顺利完成量产。在稳固国内零售市场的情况下，实现了海外市场份额的高速增长。

（5）通用平板领域

在全球疫情下，远程办公、在线网课以及在线娱乐等应用需求持续拉动消费者对于平板电脑的需求，促进了平板市场快速恢复，公司针对相关领域需求，推出新一代平板芯片A100/A133，性能实现大幅提升并顺利量产，市场反应良好。

全志科技2021Q1经营靓丽。全志科技2020年营业收入为15.05亿元，同比增长2.88%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长52.09%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同比下降3.37%。公司2020年毛利率为33.85%，较上年增长1.25pcts，净利率为13.6%，较上年增长4.55pcts。

公司2020年分项拆分情况为：（1）公司2020年智能终端应用处理器芯片收入为11.32亿元，同比增长14.84%，毛利率为33.87%，较上年同比增长1.14pcts。（2）公司2020年无线通信产品收入为1.45亿元，同比下降11.07%。（3）公司2020年智能电源管理芯片收入为1.4亿元，同比增长3.10%。（4）公司2020年存储芯片收入为0.46亿元，同比下降62.74%。

公司2021Q1营业收入为5.01亿元，同比增长91.60%，环比增长14.95%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长232.24%，环比增长199.38%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比增长234.31%。公司2021Q1毛利率为30.48%，环比下降3.86pcts，同比下降2.73pcts；净利率为17.21%，环比增长10.60pcts，同比增长7.28pcts。

在公司的智能终端应用处理器芯片领域，分下游收入拆分中，光大证券预计智能硬件占比40%、汽车电子占比20%、高清视频机顶盒等占比20%、平板/商用/教育等占比20%。

考虑行业持续高景气，公司智能终端应用处理器芯片供不应求，价格上涨，同时毛利率与净利润率大幅提升。公司坚持“SoC+”和“智能大视频”的行业定位，围绕MANS战略路线持续进行技术领域的布局和投入。公司在布局ARM生态基础上，携手阿里布局RISC-V生态，在智能硬件、平板电脑、工业交通以及高清视频解码领域推出符合客户需求的SoC产品，有望深度受益于5G和AIoT的产业趋势。

风险提示：IC产品市场竞争加剧；毛利率下滑风险；汇率波动风险。