华泰证券：维持三七互娱(002555.SZ)“买入”评级 目标价19.31元

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，维持三七互娱(002555.SZ)“买入”评级，考虑前期高营销投入、产品上线节奏及三季度预期，下调21-23年归母净利预测至25.96/30.99/35.58亿元，可比公司21年Wind一致预期平均PE14.5X，公司推进多元精品全球布局，研运实力稳步提升，予21年PE16.5X，目标价19.31元。

华泰证券主要观点如下：

自研新游及出海表现亮眼，前期投入逐步回收

公司发布21H1业绩，报告期内实现营收75.39亿元，同比略降5.63%;实现归母净利8.54亿元，同比下滑49.77%，略超业绩预告上限(预告7.8-8.5亿元);实现扣非归母净利6.38亿元，同降56.48%，主要因新品处于集中推广期，销售费用率较高。公司预计Q3营收环增超15%，归母净利7.46-8.46亿元，同增超30%。

研发持续加码，国内多品类产品精细化运营，出海业务高增长

21H1公司实现移动游戏收入70.67亿元，前期高基数下同降4.65%，多款新品获得优秀发行表现;同时公司不断加码研发，21H1研发费用6.74亿元(同比增4.5%)。自研手游表现亮眼，据七麦数据，《斗罗大陆：魂师对决》7月上线稳居中国大陆iOS游戏畅销榜Top10，公司预计产品8月全球流水超7亿。

此外，公司全球化布局提速，多题材SLG创新产品在海外市场表现突出，据公司中报披露，公司推出的市场首款“三消+SLG”题材产品《Puzzles&Survival》单月流水最高达2亿人民币，累计流水过10亿，21H1公司海外业务收入同增111.03%，占总收入比重同增15pct至27%。

代理游戏收入占比提升拉低短期毛利率，Q2归母净利环比大幅回升

21H1公司毛利率同降4.1pct至85.1%，主因代理游戏收入占比提升下对外分成成本增加。该行认为随自研产品及海外收入占比提升，公司毛利率水平有望优化。主要受高销售费用水平影响，21H1公司期间费用率整体同比增加7.8pct至75%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为63.5/2.9/8.9/-0.3%，分别同增6.5/0.9/0.9/-0.5pct。21Q2公司新品逐步进入投入回收期，销售费用率环降20pct至53.3%，实现归母净利7.4亿(531%qoq，同比减24%)。

“研运一体”转型有效推进，全球布局深化

公司立足“双核+多元”产品战略，自研产品的亮眼表现体现公司“研运一体”转型成效，新品进入投入回收期，后续数十款全球化产品储备充足。

风险提示：新品上线进度及表现不及预期，买量市场竞争加剧。