广州农商银行(01551)IPO高调定价 还记得大明湖畔的邮储银行(01658)吗?

无论是业绩还是资产质量，广州农商银行都比不过同业，却想在IPO定价上更高一筹，市场先生会怎么看?

6月8日，广州农商银行(01551)启动招股，即将与今年年初登陆港股的九台农商银行(06122)，以及2010年上市的重庆农商银行(03618)一道，聚齐港股农商银行“三剑客”。

此次上市，广州农商银行发售15.83亿股，招股价为每股4.99-5.27港元，集资约79亿-83.4亿港元。这是今年以来港股市场规模第二的IPO，仅次于国泰君安(02611)。

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股权分散

2009年底，广州农商银行在广州市农村信用合作社改制基础上成立，主营业务包括公司银行业务、零售银行业务及金融市场业务。截至2016年底，该行拥有营业网点625家，其中618家位于广州市，营业网点数在广州商业银行中位居首位。

该行的各项存款在广州市所有商业银行中排名第三，市场占有率为10.2%;各项贷款在广州市商业银行中排名第5，市场占有率为7.6%。除广州本地支行外，该行在佛山等地设有5家异地分行及一家支行。

广州农商银行股权相对分散。截至2016年末，该行注册资本为81.5亿人民币(如无注明，单位下同)，共有29215名股东，其中法人股东721位，持股57.57亿股，占总股本的70.61%;自然人股东28494人，持股23.96亿股，占总股本的29.39%。

该行前十大股东持股占比合计为31.25%，前十名独立股东持股比例均不超过 5%。不过，广州市政府通过十几家国有股东合计持有24.1%的股份，为其实质上的第一大股东，第二大股东为广州金控，持股比例约为4.91%。

此次上市，通过引入基石投资者和公众股东，广州农商银行的股权更加分散。其中，海航集团、百年人寿均认购2.95亿股，International Merchants Holding认购0.59亿股，三家基石认购合计占发售股份的41.14%及已发行股份的6.79%。广州市政府的持股比例则降低到约20%。

业绩举足不前

近年来，广州农商银行资产规模成长较为稳健。该行总资产及净资产分别由2014年底的4666亿及326亿增长到2016年底的6610亿及378亿，期间复合年增长率分别达到19.0%及16.0%。

与稳步增长的资产规模相比，广州农商银行营业收入却是起伏不定。2014年至2016年期间，该行收益分别为138.6亿、162.1亿及152.4亿，于2015年增长17%之后，在2016年出现滑落。

上述期间，该行净利润水平更是趋于下滑，分别录得53.7亿、50.0亿及50.3亿。高企的资产减值损失是其净利润下滑的罪魁祸首。

2014-2016年，该行的资产减值损失分别达到15.2亿、40.1亿及32.6亿，占净利润的比例分别为28.3%、80.2%及64.8%，远高于重庆农商银行及九台农商银行的水平。

资产质量指标不及同行

资产质量指标方面，广州农商银行的不良贷款率呈现上升趋势。2014-2016年底，其不良贷款率分别为1.54%、1.80%及1.81%。2016年底，国内商业银行不良贷款率均值为1.74%，而重庆农商银行及九台农商银行则分别为0.96%及1.41%。

可见，广州农商银行的不良贷款率不但高于行业均值，也大幅高于两家港股农商银行。高企的不良贷款也由此成为业绩的“定时炸弹”，给其业绩带来较大的负面冲击。

此外，广州农商银行的拨备覆盖率同样趋于下滑。2014-2015年底，该行拨备覆盖率分别为183.37%、170.79%。到2016年底，该行拨备覆盖率有所上升，录得178.58%，略微高于176.4%的行业均值，但大幅低于重庆农商银行428.4%的水平。

同时，广州农商银行的的核心一级资本充足率也是连续下滑，2014-2016年底，分别为11.16%、10.28%及9.90%，同样滑落到10.75%的行业均值之下。

估值高出行业逾4成

按说业绩趋于下滑，资产质量指标越来越不给力，这些都是估值定价的减分项，广州农商银行却偏偏反其道而行之，在估值定价方面并不低调。

以每股中间价5.13港元计算，该行上市总市值约为492亿港元，其市值位居三家农商银行首位。其市盈率水平约为8.54倍，市净率约为0.97倍，与当初邮储银行(01658)的上市定价较为接近。

注：金额单位为（亿港元）

据智通财经了解，同期港股上市银行的PE均值约为6倍，PB均值约为0.88倍。广州农商银行PE水平高出同业42%，PB水平高出同业约10%。

再与港股中的农商银行对比，抛开深陷辉山乳业债务泥淖且关注度不高的九台农商银行不谈，目前重庆农商银行PE水平仅约为5.3倍，PB水平为0.79倍。

可以说，在与重庆农商银行的对比中，无论是业绩的成长性，资产质量以及整体估值水平，广州农商银行均全面落后。

还记得大明湖畔的邮储银行吗?要知道它的业绩及资产质量在银行股中均数上乘，就因为上市定价高了些，即便有高盛托底，它也在上市后一个月内跌去近15%。

广州农商银行也许是下一个。