11月挖机销量翻番，工程机械龙头强者恒强

本文选自天风证券研究报告，作者邹润芳、曾帅、朱元骏。

智通财经APP获悉，11月挖机销量翻番，远超预期1.2万台，天风证券预计12月份增幅也会在90%以上，因此将今年全年行业需求预测上调至14万台(含出口)。

另外，今年以来在基建增长拉动，产品更新换代需求及出口增长等因素叠加下，以挖掘为代表的工程机械销量始终保持高速增长，中国工程机械市场也在向龙头集中，天风证券重点推荐三一重工（06031）和恒立液压。

11月挖机销量超预期，全年销量有望超过14万台

根据中国工程机械协会最新数据显示，2017年11月挖掘机销量达到13822台，同比增长107.4%，其中，国内市场销量(不含港澳台)12885台，同比涨幅117.2%，出口销量922台，同比涨幅27.3%。

2017年1-11月纳入统计的25家主机制造企业挖机累计销量12.6298万台，同比增长99.2%，11月挖机销量翻番，远超1.2万台的预期，12月份增幅估计也会在90%以上，天风证券将今年全年行业需求预测上调至14万台(含出口)。

基建投资增长叠加更新需求，大中挖持续供不应求

国内销量结构方面：2017年11月，大挖销量为1962台，同比增长132.2%;中挖销量为3273台，同比增长154.7%;小挖销量为650台，同比增长101.2%。大中小挖1-11月累计销量分别为17109台、28817台和71911台，同比增速分别为154.0%、138.0%和89.7%;大中小挖在国内累计总销量分别占比14.52%、24.45%、61.03%。

今年以来，在基建增长拉动，产品更新换代需求及出口增长等因素叠加下，以挖掘为代表的工程机械销量始终保持高速增长。一方面，基建投资自16年下半年高涨以来，已成为本轮带动需求增长的核心，在十三五投资规划、PPP、及一带一路的推进下继续保持回暖，同时采矿业受益煤炭铁矿等价格上升，行业净利润已大幅好转，并持续带动大挖等设备的需求回暖。

目前，部分主机厂已出现供应不足，反映出大中挖实际需求强烈;另一方面，环保趋严将成为促进设备更新的重要因素，从目前的环保政策动向来看，京津冀地区将率先加快淘汰高排放设备，其他地区有望跟进，从而大幅提升挖机更新需求，全年有望维持高增长。

工程机械市场向龙头集中，把握行业龙头强者恒强机遇

根据中国工程机械机会数据，国内挖机行业的CR10占比由2012年的71.81%增长至2016年的89.38%，行业向龙头集中，天风证券认为在市场产能去化的过程中龙头企业能够穿越周期，强者恒强。天风证券坚定推荐以三一重工、恒立液压为首的行业龙头，理由为以下两点：

三一重工：1)三一重工在国内挖掘机市场占有率从9%已提升至目前20%以上，继续稳坐国内挖掘机市场的“头把交椅”，公司未来凭借强劲的成长能力和海外市场拓展能力，有望成为下一个卡特彼勒;2)公司今年利润主要由挖机贡献，预计明年泵车业绩弹性非常大。考虑到公司作为行业龙头优势更加明显，明年业绩挖机+泵车双轮驱动，以及一带一路有望推动出口快速成长，军工业务推动业务多元化，从而有望进一步推升公司估值。

恒立液压：1)公司作为卡特彼勒、三一、柳工等一线挖机厂油缸供应商压，油缸业务增速与挖掘机销量增速的一致性较高。凭借不断提升技术与管理水平、扩大产能，公司在该领域保持增速。2)今年以来川崎出现“断货”，因此公司泵阀得到更多国产挖机厂采购订单、尤其是已经取得技术突破的小型挖机泵阀，随着中、大型泵阀技术取得突破，未来市占率将不断提升。

风险提示：工程机械行业周期回暖不及预期。