谁将是2018年最大的灰天鹅？

本文来自“牛邦Ker”微信公众号。

野村证券的分析师Bilal Hafeez认为，从定义上看，黑天鹅事件难以预测；因此，该分析师发明了一个新的词汇：灰天鹅！Bilal Hafeez将灰天鹅定义为：看起来不太可能会发生；一旦发生影响力巨大；没有被市场分析师纳入常规的基本面分析范畴。根据野村证券，2018年有十大潜在的灰天鹅事件。

在野村证券提出的十大灰天鹅事件中，不包括那些被广泛讨论的、显而易见的风险，例如朝核危机、意大利选举和美国总统被弹劾的风险等。Bilal Hafeez 挑选了一些公众和金融圈关注较少的事件，认为对这些事件有所防备比毫不知情要好得多。

2018年金融市场迎来新物种：灰天鹅

一、用哪一部电影来预测2018年更为恰当?Bilal Hafeez 认为是，《终结者》。

电影在预测灰天鹅事件上，可能比分析师更准。比如1972年的《The Man》预言了美国的第一人黑人总统，1979年的《美国大疯狂》(Americathon)电影则成功预言了中国经济的崛起。对于2018年的金融市场，野村证券认为可在电影里面找到一些线索。

首先是2009年的《终结者》，电影中的天网本来是用于保护人类，但进化后的人工智能认为，人类才是最大的障碍，并监控了人类所有的通讯设备。当更多的无人机、计算机控制的网络和食品系统、更高级的机器人学习充斥我们的世界，当去中心化的交易媒介从黄金转移至虚拟的数字货币……这与电影中，人类与天网共存的世界何其接近!

第二是《疯狂轮滑》(Rollerball)，当世界被一个能源寡头Energy Corporation 统治，而这家能源寡头希望用暴力运动代替战争，并试图在竞赛中杀死影响力超过公司的明星球员。我们的世界已经很接近，一两家超级公司掌控我们的生湖，为我们提供假新闻、游戏与没完没了的推送。

二、亚马逊式的通胀

市场共识认为，2018年的通胀水平会回升。但是“亚马逊效应”不会消失。(注：亚马逊颠覆了传统的零售行业，导致商品价格下降，业界称之为“亚马逊效应”。)

在中国，阿里巴巴双十一的销售额已经超过亚马逊黑五销售额。硅谷科技公司在拉丁美洲不断收购创新零售创业公司，阿里巴巴、腾讯在东南亚扶持新零售企业。创新的形式多样化，对传统行业的穿透力已经超出了多数经济学家的认知。

但是央行的政策制定者还没有对通胀低迷的原因达成共识，至今没有任何一家央行官员表示通胀低迷与技术进步有关。但是毫无疑问，2018年还会面临低通胀的压力。野村证券表示，将重点关注澳大利亚的通胀数据，因为该国的移动宽带速度在G10成员中排第二；澳大利亚目前的通胀水平创历史新低，而且亚马逊在该国推出了当天送达服务。

三、2%的通胀目标过时?

BIS 在2017年表示：货币政策可能需要实时调整。

2%的通胀目标并不是永恒不变的自然定律。在1989年，只有新西兰采用。1997年，英国、新西兰、加拿大、瑞典和澳大利亚五国将通胀目标定为2%。目前，共有29个国家和欧盟央行将确认2%的通胀目标。

从历史来看，2%的通胀目标只是时代的产物，也有可能被修改和替换。降低通胀目标还有另外两大因素：一是，采用2%通胀目标的国家，很少达标或者基本从未达标，如果持续坚持这一目标，会削弱市场的信心。二是，人口老龄化到来，亚洲和欧洲的平均年龄接近50，65岁以上的人口比例越来越大，2%的通胀目标似乎不近人情。

四、欧元区各国的联系更紧密，紧密成一个“欧洲联邦”?

鉴于2016-2017年发生的一系列事件，欧元区在2018年有可能在政治上达成跟紧密的联盟。英国退欧、法国和意大利的民粹主义崛起等等，都给欧盟领向“联邦”靠拢提供契机。

野村证券认为，从马克龙最新的演讲、现任德国社会民主党主席最新的2025年欧盟区展望以及卢森堡首相Jean-Claude Juncker 国情咨文中，都能找到一些欧元区向着更紧密的方向前进。

五、英国出现第二次退欧公投?

Bilal Hafeez 调侃称，在预测英国政局是，有点一朝被蛇咬十年怕井绳(注：在2017年初刚发布报告称，英国政局平稳年内无事，两周之后Theresa May 就宣布大选)。野村证券认为，英国政局最有可能出现的黑天鹅是出现退欧第二次公投。

英国如果不满意与欧盟退欧协议，会不会进行第二次退欧公投?

但最终的结果是有两个，要么接受严苛的协议退欧，要么继续留在欧盟。但两者的市场影响，是完全不一样的。

六、比特币影响其他市场从刺激煤炭需求开始?

野村证券评论称，当前数字货币狂热现象类似于科技泡沫时期。

比特币期货已经在美国两家商品交易所上市，高波动率的比特币会影响到其他资产市场吗?从市值上看，1358种数字货币的总市值才5230亿美元，无法与全球79万亿美元的资产总市值相提并论，撼动其他资产市场还力量不足。但是比特币产生过程的能耗令人担忧。

Bilal Hafeez 表示，比特币影响其他资产市场的方式可能不是价格泡沫破裂，而是刺激煤炭需求。据评估，比特币每年的电量需求是33.2TWh ，经济价值为16亿美元，约占全球消耗的总电量的0.15% 。2016年，有预测称，比特币在2020年的耗电量将与丹麦持平;2017年3月，比特币挖矿的耗电量已经超过了丹麦，比预测提前了3年。

目前，比特币挖矿所用电量的71%来自于廉价的煤炭发电，随着比特币期货上市，价格飙升，比特币很有可能通过刺激煤炭需求，在其他资产市场掀起风浪。

七、全球楼市降温=降息?

经济稳健增长、低利率和源源不断的热钱流入，造就了澳大利亚、加拿大、新西兰、挪威和瑞典房地产的黄金时期。随着政策不断调整，上述国家在2018年不可避免见证楼市降温。

另外，楼市大热的经济体，消费占国内生产总值的份额很大。房价下跌(以及负面的财富效应)可能会抑制消费，特别是实际工资增长仍然低迷。此外，债务对收入水平正处于历史高位，这意味着家庭对收入、资产价格和利率的不利变化比平常更为敏感。

新西兰央行已经表明国内需求走弱的情况可能导致降息，澳洲储备银行，挪威央行和瑞典央行都指出，住房市场是一个关键的风险观。野村证券认为，楼市降温将推动这些央行采取更加鸽派的政策方向;在极端情况下，市场将更偏向于对降息定价而不是对加息定价，债券收益率下降、主要货币将贬值。

八、原油进口国对中东局势的关注，永远不嫌多

近几年，中东局势处于胶着状态，摩擦不断但没有大的冲突发生。野村证券认为，这种状况也会出现在2018年。但是，特朗普承认耶路撒冷为以色列的首都，中东局势已经改变。

最大的灰天鹅事件，就是黎巴嫩等国武力反对特朗普对以色列的支持，中东各方势力卷入冲突。一旦这样的事情发生，CDS 收益率和涉事国家的货币将面临压力。

当然，如果局势变得更不可控，受影响最大的资产自然是原油。野村证券表示，在极端情况下，布油可能触及80美元大关，比当前油价高出30%;在这种情况下，原油进口国将面临很大的通胀压力。

九、日本央行继续放水?

美联储三次加息，已经让投资者忘了央妈放水的滋味。但是，野村证券从日本央行人事任免中，找到日本央行继续宽松货币政策的蛛丝马迹。日本央行行长Kuroda 与安倍的前经济顾问Honda都是日本央行的候选人。尽管，调查显示只有5%的外汇投资者支持Honda 成为新行长，但是Honda 大概率成为Kuroda的副手，影响日本央行货币政策朝着更宽松的道路上前进。

日本政府已经放弃的在2020年平衡财政收支，更加宽松的货币政策也有可能变成现实。

十、隐形杠杆导致系统风险?

从各种各样的指标来看，美国的银行体系现在更加健全。但是财务隐形杠杆最有可能导致系统性风险。在过去的10年，债务增长最快的就是资本市场，企业债务已经达到3万亿。这些新增的债务有的用于股权回购，有的用作再生产投资;但绝大多数用于购买高杠杆企业的股权和风险资产。

事实上，全球债券信用评级更接近与BBB评级，且这个评级持续的时间会很长。

Richard Bernstein Advisors投资组合策略师Joe Zidle近日在接受CNBC采访时预警称，忘了比特币，2018年股市面临的最大风险实际上来自债券市场。

Joe Zidle称，他相信投资者正假设2018年债券收益率将保持在低位。Zidle称：“但是我认为，在2018年，最大的意外可能是10年期美债收益率走高，投资者对此真的没有做好准备。”

Zidle表示，在过去一个月中，10年期美债收益率基本处于2.3%-2.4%之间，但已经远高于9月初的年内低点。债券收益率与价格走势相反，并影响消费者借贷成本。

Zidle分析称，有三种因素可能会推动10年期国债收益率走高，这可能会推高整体经济的借贷成本。

他解释道：“第一，我们看到世界各地的经济都在加速增长。第二，我们已经有了税收方案，这确实带来经济加速增长的希望。”根据安排，美国国会计划在本周周中之前对税改最终版本进行投票表决，而美国总统特朗普也将实现他首个重大立法胜利。

Zidle补充道：“第三，随着劳动力市场变得越来越紧，我们有可能面临通胀压力。” 随着就业增长加快，失业率急剧下降，这意味着雇主可能不得不支付更多的钱来雇佣越来越稀缺的人才。不过至少在目前，这种情况还没有发生。

Zidle总结称：“所有这一切的最终结果可能是加速增长，加速通胀，从而推高10年期国债收益率。”（编辑：曹柳萍）