广发海外：永达汽车（03669）明后年持续受益于宝马新产品周期 估值遭低估

智通财经APP获悉，广发海外发表研究报告指出，永达汽车在今年前三季度的经营业绩快速增长，由于四季度是车市旺季，预计今年第四季度单季营收和净利润将高于第三季度单季，全年业绩增长的确定性强。明后年，随着宝马525 车型、X3 车型的推出，公司有望持续受益。

广发指出，永达的售后服务业务受益于持续增长的豪车存量市场，有望保持两位数增长。汽车金融代理服务在今明两年将受益于新车销量增长和渗透率提升。保险代理业务将受益于新车销售带来的新签保单和续签渗透率提升带来的续签保单，由于续签保单面向越来越庞大的存量市场，因此该部分收入未来有望维持两位数增长。但是随着风控系统的完善，汽车金融自营业务增速加快。公司的毛利结构趋于均衡，周期性得到有效减弱。

该行预计2017-2019 年永达汽车收入为511.8、581.9和612.4亿元人民币，同比增长18.9%、13.7%和5.2%，净利润为14.9、19.8 和22.9 亿元人民币，同比增长75%、32%和16%。目前，永达汽车对应今年PE估值8.9 倍，对应 2018 年 PE 估值为6.7倍。

参考美国最大汽车经销商 AutoNation 的估值表现：在2009-2015年AutoNation 业绩持续增长，估值保持在15倍PE左右，2016年开始其增长趋于停滞，估值虽有回落，仍维持在10-12倍PE。永达的新车销售毛利占比已经大幅降低，售后服务和金融服务收入占比显著提高，两者的毛利结构接近，因此永达的估值和AutoNation 具有可比性。该行认为永达汽车目前已被低估，维持“买入”评级。

截至12月22日收盘，永达汽车报价8.54港元，涨幅为5.43%。

（行情来源：老虎证券）