施罗德投资：大宗商品及政府债券在经济放缓期间的表现往往领先

智通财经APP获悉，9月28日，施罗德投资策略师Tina Fong发文称，经济放缓通常会为股票及债券等风险资产带来挑战。除了企业盈利能力受到经济活动及需求疲软的冲击，因工资及利率上涨而增加的成本亦会让企业的边际利润承压。相反，大宗商品及政府债券在经济放缓期间的表现往往领先。在经济扩张期间，大宗商品会因较强的经济活动而受惠，但在经济放缓期间则是随通胀升温而向好。这是因为能源及农产品会影响整体消费物价指数(CPI)，而有时候，这些资产类别是令消费物价上涨的原因。另一方面，虽然政府债券在通胀上升期间的表现受挫，但在经济增长放缓期间的表现往往跑赢股票，因为投资者通常会在这些时候寻求避险资产。

Tina Fong指出，自己在大概一年前写过一篇以“为何本轮经济周期不同”命题的文章，文中讨论的观点加大了对周期进行分类及与过往周期进行比较的难度。当时，美国经济正经历如教科书上所述的经济衰退，而当地实际国内生产总值(GDP)更是连续两个季度录得负增长。然而，通胀迅速上升，意味着经济所面临的是滞胀，而非经济衰退。另一方面，美国就业市场强劲，可见当地经济正在扩张。这与施罗德投资产出缺口模型所显示的情况一致。早前预期经济周期将于2023年内在一定程度上恢复正常。除了美国国内生产总值增长将持续收缩之外，失业率同样会上升，这使得产出缺口先缩小再转至负数。此外，通胀亦将由高位放缓。简而言之，美国经济周期将落入衰退阶段。

自发表上述文章后，通胀已有所降温，但事实证明，美国经济比预期更为稳健，尤其是就业市场，状况仍然维持相对强劲，其表现在美国的失业率处于近数十年来的低位。尽管如此，当前美国失业率已有所上升，而施罗德投资的产出缺口模型显示，美国当地经济已进入放缓阶段。目前的观点与市场共识一样，预料美国经济增长将放缓，但不会全面步入衰退。

经济放缓对投资有何影响？

经济放缓通常会为股票及债券等风险资产带来挑战。除了企业盈利能力受到经济活动及需求疲软的冲击，因工资及利率上涨而增加的成本亦会让企业的边际利润承压。相反，大宗商品及政府债券在经济放缓期间的表现往往领先。在经济扩张期间，大宗商品会因较强的经济活动而受惠，但在经济放缓期间则是随通胀升温而向好。这是因为能源及农产品会影响整体消费物价指数(CPI)，而有时候，这些资产类别是令消费物价上涨的原因。

另一方面，虽然政府债券在通胀上升期间的表现受挫，但在经济增长放缓期间的表现往往跑赢股票，因为投资者通常会在这些时候寻求避险资产。

本轮经济放缓趋势将与以往有别

以往，通胀通常会在经济放缓期间攀升及见顶，其原因是央行收紧货币政策最终将令经济增长速度放缓，继而导致失业率上升，产出缺口亦会收窄。然而，本轮经济放缓的通胀情况有别于以往的经济周期，目前通胀正在下跌。出现这种不寻常的通胀动态，是受到2020年新冠疫情的余波影响。当中，疫情导致商品供需失衡，推动通胀于2022年大幅上升。

美国的经济活动很可能将在未来几个月放缓，但目前通胀下跌或可为股市创造一个较为温和的环境。美国通胀情况的改善降低了经济衰退的风险，并使美联储在减息方面拥有较大的灵活性。在利率下跌时，标普500指数的平均回报通常会向好。相比之下，货币政策收紧对股票而言都是不利的环境，在经济放缓的时候更是如此。不过，利率通常会在经济放缓期间见顶。在大部分情况下，美联储可采取的手段不外乎是减息或维持利率不变。

此外，若美国经济放缓过后迎来的是经济扩张而非衰退，对股市而言通常是较为有利的。假如经济活动最终趋向稳健，经济增长及企业盈利均可恢复至通货再膨胀的水平。相反，如经济放缓后出现衰退现象，经济增长通常会“大缩水”，继而对企业盈利造成严重冲击。

考虑到美国经济正处于放缓阶段，一般的提议都会是对股票及债券市场抱持较为审慎的态度。然而，投资者应明白，本轮周期与以往大不相同，因为当经济进入放缓阶段时，通胀正在下跌。这或许表明经济增长较预期更为稳健，而美联储在放宽货币政策方面将拥有更大的灵活性。这亦降低了在美国经济放缓过后出现经济衰退的风险，这种情况通常对风险资产较为不利。总而言之，以往经济放缓的投资策略或许要在本轮周期作出改变。