中信建投：汇金超预期增持，板块节奏大带小，地板推动天花板

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，汇金公司超预期增持，是对银行板块的整体托举，更是对银行中特估的高度肯定。以大行中特估为起点的银行板块系统性重估应当收到重视，有逻辑支撑、有资金支持、有政策呵护。中国特色估值体系不是炒主题，而是有实实在在逻辑支撑的系统性重估。本次汇金增持正是补上了资金支持这一环，进一步巩固了市场对国有大行特估的信心。在中特估主线驱动下，国有行凭借其不差的基本面表现有望恢复至0.7倍PB以上的估值水平，并在比价效应下地板推动天花板，支撑基本面更优、成长性更高的优质区域性银行实现估值突破。

中信建投主要观点如下：

 1. 汇金公司增持四大行，中特估主线再回归。

10月11日，四大行集体公告汇金增持，按照收盘价测算，汇金公司本次分别增持工行、建行、农行、中行1.30、1.17、1.36、0.94亿元，累计增持4.77亿元，同时四大行均公告未来汇金还将继续增持，充分彰显出其对国有行经营的信心。四大行是银行板块的基石，对板块整体景气度有关键指向意义，更是银行业中国特色估值体系的核心，对今日增持及未来增持意愿的主动公告，真金白银进场，既是对银行板块的整体托举，更是对银行中特估的高度肯定。

 2. 汇金增持后板块基本跑赢大盘，短期大行引领，中期内优质银行涨幅更高。历史上，汇金共5次增持四大行：

1）2008年9月19日，汇金公司首次宣布增持工行、中行、建行，当日增持0.25亿元，随后在1年承诺期内累计增持21.81亿元，6个月内银行板块分别实现21%、4%的绝对、相对收益率。

2）2009年10月9日，汇金公司第二次购入工、中、建行三家大行股票，当日增持2.63亿元，6个月内银行板块上涨4%，跑输大盘；

3）2011年10月10日，汇金在当日增持1.97亿元四大行股票，随后在1年承诺期内累计增持30.99亿元，银行板块6个月上涨7%，实现9%的相对收益率；

4）2012年10月10日，汇金公司第四次买入四大行股票，当日买入0.54亿元，在6 个月的承诺期内累计增持金额达30.17亿元，银行板块6个月内强势上涨29%，相对收益率达24%；

5）2013年6月17日，汇金公司第五次增持四大行3.62亿元，在随后6 个月的承诺期内累计增持金额达18.96亿元，当时正处于“钱荒”期间，行业环境极其恶劣，因此效果相对较弱，银行板块跑输大盘。

 值得关注的是，前四次增持后银行板块估值均呈现出地板推动天花板的特征：大行在短期内涨幅较高，而基本面更优质的银行，即当时以兴业、民生为代表的股份行在6个月内实现了更高的涨幅。

 3、国有大行中特估绝不是主题炒作，而是有实实在在逻辑支撑的系统性重估。

正如我们在5月《国有大行中特估：不差、干净、见底》报告中提出的，国有大行中特估有三大核心逻辑：1）不差，国有大行房地产、城投等重点领域风险不差，显著优于行业平均水平。2）干净，历史不良出清彻底，全口径不良率已完全反应并消化当前估值隐含不良，且已见顶。3）见底，大行ROE已在底部，推动ROE回升的临界点利润增速离当前利润增速非常近。

 4. 板块节奏大带小，地板推动天花板。

首先，当前宏观经济正处于企稳向好的关键拐点，宏观拐点对更偏板块beta的大行更有利。其次，今年大行中特估的板块主线逻辑也有利于大行率先表现。因此，不同于以往先给板块天花板估值锚，再带动低估值的节奏，今年的节奏应该反其道而行之，先提升板块地板估值，再推动天花板水涨船高。考虑到当前监管机构对于长期资金入市的持续强调， 增量资金的加入利于进一步提振银行估值，我们认为本次增持后国有大行涨幅有望高于同期水平，推动基本面更优质的银行估值向上突破。

 5. 以大行中特估为起点的银行板块系统性重估应当收到重视，有逻辑支撑、有资金支持、有政策呵护。

中国特色估值体系不是炒主题，而是有实实在在逻辑支撑的系统性重估。本次汇金增持正是补上了资金支持这一环，进一步巩固了市场对国有大行中特估的信心。在中特估主线驱动下，国有行凭借其不差的基本面表现有望恢复至0.7倍PB以上的估值水平，并在比价效应下地板推动天花板，支撑基本面更优、成长性更高的优质区域性银行实现估值突破。

6. 风险提示：

（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。

（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。

（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。

（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。