中金：维持珍酒李渡(06979)“跑赢行业”评级 目标价升至15.3港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持珍酒李渡(06979)“跑赢行业”评级，2023-24年经调整净利润预测16/20.1亿元，同比+34%/25%，因其入港股通流动性改善叠加基本面扎实，目标价上调39%至15.3港元。该行预计公司3Q23收入同比增长25%左右，3Q23调整后净利润增速高于收入增速，主要系结构升级驱动的毛利率提升势头稳健。

中金主要观点如下：

该行预计高端和次高端稳健增长带动3Q23收入端同比实现约25%增长，毛利率延续上半年同比提升低单位数趋势。

在优质产品支持和精细活动运作驱动下，公司双节动销旺季表现较优，经销商库存水平良性。珍酒营收增速表现优于公司整体，主要系公司高端产品珍30等增速较高，收入占比提升较大，叠加次高端珍15等核心大单品收入增速同比恢复至较高水平，公司的精细化运作及酒业资源禀赋在行业去库存周期内优势突显，公司在团购渠道的优质合伙人拓展与单点卖力提升并进，且流通渠道亦在可持续精耕细作，高端、次高端的结构性高增长带动毛利率同比提升低单位数百分点。李渡因下半年基数走高叠加宏观消费力影响营收增速略低于珍酒，但品牌基调较优，该行认为未来或可作为第二增长曲线被开发。

费用端或维持合理水平，产品结构顺畅升级驱动利润率可持续提升。

根据该行的渠道调研，公司下半年动销旺季继续积极开展扫码红包等活动，但较上半年费用率略有缩减，叠加去年下半年销售团队扩招，该行预计3Q23公司销售费用率或同比持平或略降。全年销售费用率同比去年或保持平稳，公司未通过收缩费用达成业绩目标，结构升级驱动成长可持续性较高。

全年业绩目标达成或较为从容，展望明年亦有坚实的增长基础。

该行认为公司产品升级势头可持续性强，叠加去年四季度同期低基数(公司采取经销商发货确认收入的模式)，全年业绩达成确定性强。展望明年看，该行认为收入端高端单品珍30的高增延续及次高端单品珍15增速修复及更多潜在增长点挖掘、成本端自采基酒对外采替换带来的成本节约和费用端精细化运作支撑的活动效果不减但投入缩减的可能性等均有望支撑收入和利润延续稳健增长。

风险提示：宏观经济恢复不及预期，酱酒渠道库存去化不及预期。