招商证券零售药房23三季报深度回顾：利空落地 有望边际向好

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，受到高四类药社会性库存、医保改革、宏观经济压力等多方面因素，零售药房三季度面临较大压力、其中头部药房韧性凸显，预计排除基数影响未来将边际好转。行业数据已呈现向好趋势：根据中康数据，2023年7月药店行业销售出现明显的同环比下滑，8、9月逐步恢复但仍低于去年同期水平，随着客流量的恢复10月延续了环比修复态势且同比持平。四类药社会性库存问题逐步出清：去年年底疫情扩散背景下消费者购药行为相对集中，经过三个季度消化(叠加流感和小二阳)、购药需求有望回暖。

▍招商证券主要观点如下：

受到高四类药社会性库存、医保改革、宏观经济压力等多方面因素，零售药房三季度面临较大压力、其中头部药房韧性凸显，预计排除基数影响未来将边际好转。

①行业数据已呈现向好趋势：根据中康数据，2023年7月药店行业销售出现明显的同环比下滑，8、9月逐步恢复但仍低于去年同期水平，随着客流量的恢复10月延续了环比修复态势且同比持平。

②四类药社会性库存问题逐步出清：去年年底疫情扩散背景下消费者购药行为相对集中，经过三个季度消化(叠加流感和小二阳)、购药需求有望回暖。

③医保改革节奏消化：医保账户改革的节奏问题也给零售药房行业带来了短期扰动，随着统筹门店的加速推进，统筹流出带来的增量及引流效应有望逐步显现。

分业务看，加盟业务增长较快。

益丰药房、大参林、老百姓批发/加盟联盟及分销业务1-9M2023增速分别为44.22%、109.39%、38.88%。从品类结构上看，中西成药占比不断提高。以大参林和益丰药房为例，1-9M2023中西成药收入占比分别为74%/78%，相较于2022年分别提升1%/2%，且连续多年呈现占比提升态势。

门店扩张仍是增长核心驱动，圈地加速助力龙头集中度提升。

各地区发展不均衡，整合空间尚存：虽然国内零售药店总数已达到瓶颈，但头部企业市占率仍有长足提升空间。分地区看，广东、重庆、江西、陕西等多个省份零售药店连锁率尚不到50%;即使在同一省份内、不同地区分化也较为明显(例如广东省尚有多个地区连锁率小于30%)，挖掘空间较大。

门店拓展加速，新店次新店拉动增长：1-9M2023益丰药房/大参林/老百姓/一心堂/健之佳/漱玉平民分别新增直营门店1414/1446/1476/802/623/691家，占各公司总直营店数量的14.8%/15.5%/16.5%/8.0%/14.2%/17.2%。截至2023Q3，益丰药房/大参林/老百姓/一心堂/健之佳次新店占比(TTM)分别为16.6%/12.3%/16.43%/11.9%/13.4%。

门诊统筹持续推进，有利于处方流出+引流。

截至2022年个人医保账户累计结余13713亿元，家庭共济有望盘活存量资金。同时截至2023年8月，全国已有约14.14万家定点零售药店开通了门诊统筹报销服务，累计结算1.74亿人次，结算医保基金69.36亿元。门诊统筹各个地区的落地时间、接入门槛、支付标准、处方来源等要求各异，但整体有利于门店吸引客流、更好地承接处方外流。

风险提示：

经济、政策变化、竞争恶化、处方外流低于预期等风险。