国信证券(香港)：高股息策略会继续向基本面稳健的中小行扩散

智通财经APP获悉，国信证券(香港)发布研报称，当前银行板块估值处于低位，后续业绩增长预期平稳，估值下行风险很小。若宏观经济持续恢复向好，有望推动银行板块的估值修复，维持行业“超配”评级。二季度市场对于政策和经济的预期会朝着有利方向变化，但不会是强复苏的环境。预计投资风格会趋于均衡，高股息个股会继续吸引偏长期的低风险偏好资金。除了国有大行外，高股息策略会继续向基本面稳健的中小行扩散，建议关注渝农商行(601007.SH)、浙商银行(02016)和江苏银行(600919.SH)。

个股方面，一是建议在行业整体低估值的情况下布局长期前景优秀的银行，包括招商银行(03968)、宁波银行(002142.SZ)；二是推荐以中小微客群为主、特色鲜明的小型农商行，如常熟银行(601128.SH)；三是对于追求低波动、绝对收益的资金，建议关注股息率较高且分红记录稳定的银行。

国信证券(香港)观点如下：

2023年以来高股息策略持续占优

2023年以来，由于受宏观经济复苏不及预期等因素影响，投资者风险偏好不断下行，红利策略持续占优。高股息银行个股受投资者青睐，估值持续修复，而高成长且估值处在相对较高水平的银行个股估值持续下降，该风格一直延续至今年2月初。国信证券(香港)选取的高成长代表组合(宁波银行、成都银行和常熟银行)ROE均值相对于高股息代表组合(五大行)ROE均值的溢价率在近两年是有所提升的，但是PB均值溢价率却从2023年初的约150%收敛至2024年2月初的约40%。2月以来溢价率一直维持在约35%~40%之间，风格趋于均衡。

板块观点：看好二季度银行板块的绝对收益

投资风格上，预计市场对于政策和经济的预期朝着有利方向变化，但宏观经济并不会是强复苏的环境，低风险偏好格局难以完全扭转。因此，避险属性较强的银行板块仍有望获得绝对收益。3月制造业PMI录得50.8，表现较为强劲；PPI降幅有所收窄，2月CPI实现正增长；一季度财政力度较弱，预计二季度财政积极发力，这些迹象表明我国经济可能好于此前预期。另外，美国通胀有回落迹象，市场对于6月份降息预期较高，海外流通性改善有利于助推A股估值提升。

考虑到红利策略前期涨幅较大，因此在经济有超预期迹象和海外流动性改善环境下，国信证券(香港)认为市场风险偏好有所提振。但国信证券(香港)此前在《从M2派生原理来理解存款的少增和分化》指出，要提振居民消费核心是提高居民收入预期，但目前城镇居民人均可支配收入增速以及居民消费倾向仍低于2019年前的水平，预计市场对于内需难以形成一致乐观预期且会呈现阶段性反复，宏观经济难以形成强复苏的环境，对于长期的低风险偏好资金而言，高股息策略仍然有效。

基本面角度，预计今年一季度是银行业绩压力最大的时刻，关注一季报后银行板块的投资机会。一季度银行业净息差同比降幅压力大，预计营收负增2023年1年期LPR下降20bps，5年期LPR下降10bps，今年一季度银行业贷款重定价压力较大;同时，由于经济复苏缓慢，新发放贷款利率也大幅下降，2023年12月金融机构新发放贷款加权平均利率3.83%，同比下降了31bps，预计今年一季度新发放贷款利率继续小幅下行。

负债端，2023年存款定期化趋势加剧，从部分已披露2023年年报的上市银行来看，绝大部分上市全国性银行存款成本均有所上行。今年开门红考核任务重，尤其是一季度新增存款同比少增的情况下，各家行不断加大揽储力度，预计实际存款成本继续面临一定的压力。综上，资负两端承压的情况下，预计一季度银行业净息差同比收窄幅度较大，营收大概率负增长。

国信证券(香港)判断，今年一季度之后，净息差同比降幅收窄，银行业绩压力缓解。2023年四季度银行业净息差降至1.69%，其中大型商业银行降至1.62%，而保持一定的净息差是银行业持续稳健经营的基础。未来呵护净息差是政策重要考量的因素，预计贷款利率继续下行空间有限，同时会继续引导降低负债端成本。目前，居民个人定期存款比重已超过70%，处在高位，继续上行的空间不大。同时，银行自身在资产荒背景下，高息揽储的意愿也会持续下降，会不断强化存款负债管理。因此，一季度之后银行业资负两端压力都有所缓解，预计净息差降幅会有所收窄。

选股策略：高股息稳健，高成长有望跑出超额收益

综上分析，国信证券(香港)判断，二季度市场对于政策和经济的预期会朝着有利方向变化，但不会是强复苏的环境。预计投资风格会趋于均衡，高股息个股会继续吸引偏长期的低风险偏好资金。除了国有大行外，高股息策略会继续向基本面稳健的中小行扩散，建议关注渝农商行、浙商银行和江苏银行。

对于追求超额收益的资金而言，建议积极关注成长性区域优质行。市场情绪边际回暖，银行业基本面寻底后，当前估值处在较低水平的高成长优质银行股有望迎来一波反弹。2023年以来市场风险偏好持续下降，加上银行业净息差和资产质量都面临较大的下行压力，业绩不断下探，因此前期高成长性银行估值都迎来了比较大的调整，降至历史低位。

国信证券(香港)一直强调，宏观经济是银行股投资的核心逻辑。二季度市场对于政策和经济的预期有望朝着有利方向变化，尤其是一季度之后银行业业绩压力开始缓解，因此，国信证券(香港)认为，估值处在较低水平的优质区域行有望获得追求超额收益的资金青睐。一是建议布局长期前景优秀的银行，包括招商银行、宁波银行；二是推荐以中小微客群为主、特色鲜明的小型农商行，如常熟银行和苏州银行。

风险提示

若宏观经济大幅下行，可能从净息差、资产质量等多方面影响银行业。