国信证券传媒4月投资策略：国产大模型进步有望推动应用端投资机会

智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，Kimi 用户数快速增长，并于近期将上下文无损输入长度提升至 200 万字，成为国内大模型首次在部分能力上超越海外主流产品的里程碑；鲇鱼效应下国产大模型有望加速发展。除Kimi 之外，音乐大模型 Suno 风靡全球，阶跃星辰发布多模态大模型，昆仑万维推出音乐大模型“天工 SkyMusic”、同时即将发布“天工 3.0”。国产大模型加速发展有望解决底层限制，加速应用端落地。

国信证券观点如下：

3 月小幅跑赢市场，整体估值处于较低水平。1）3 月份板块上涨 1.50%，跑赢沪深 300 指数 0.89 个百分点，在申万一级 31 个行业中，传媒板块排名第 18 位，排名相比 2 月下滑明显；2）受 AIGC 催化，华策影视、文投控股、中广天泽、读客文化、掌阅科技等标的领涨；华扬联众、国脉文化、ST 美盛、姚记科技等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应 TTM-PE 38x，处于历史 51%分位数、整体估值处于历史较低水平。

引进片拉动 3 月票房市场向上、4 月及五一档有望保持高景气，游戏版号常态化发放、2 月手游同比高增长。1）3 月总票房达 27.86 亿元人民币、同比增长 46%，成为同期最高票房。总场次 1126.84 万场，总人次 6678.59 万；引进片拉动票房市场高增长，《周处除三害》、《沙丘 2》、《哥斯拉大战金刚 2》位居票房前 3；4 月份共计有 34 部电影上映、五一档已有 11 部电影定档，内容供给推动之下，票房市场有望持续保持高景气，持续看好制作及院线板块；2）3 月份国产游戏共计 107 款游戏通过审核，自 2023 年 12 月以来继续保持单月过百规模；2 月份中国游戏市场实现收入 248.75 亿元，环比增长 2.17%、同比增长 15.12%；其中中国移动游戏市场表现出色，实际销售收入达到 182.55 亿元，环比增长 3.21%、同比增长 17.88%。

Kimi 破圈，持续看好国产大模型推动下的应用端机会。1）Kimi 用户数快速增长，并于近期将上下文无损输入长度提升至 200 万字，成为国内大模型首次在部分能力上超越海外主流产品的里程碑；鲇鱼效应下国产大模型有望加速发展；2）Kimi 之外，音乐大模型 Suno 风靡全球，阶跃星辰发布多模态大模型，昆仑万维推出音乐大模型“天工 SkyMusic”、同时即将发布“天工 3.0”；3）国产大模型加速发展有望解决底层限制，加速应用端落地。

风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。