中银保诚资产管理：日本货币政策调整对股市的影响

智通财经APP获悉，中银保诚资产管理发文称，上月我们曾表示，日本央行虽然在1月政策会议上保持利率不变，但论调转向鹰派，意味货币政策今年内可能会正常化，而最新一轮春季薪资谈判进展将是关键因素。言犹在耳，日本初步春季薪资谈判(春斗)结果已陆续公布，多个制造行业的名义工资升幅均逾5%，为30年以来未见。

据报一些大家颇为熟悉的企业，例如著名汽车制造商及综合饮料生产商等，大部分回应了工会提出的加薪要求，更有大型制铁企业工资增幅达双位数。同时，日本政府此前公布的1月全国核心消费者物价指数同比上升2%，为连续第22个月维持在2%或以上水平。这似乎反映着，日本央行行长植田和男先前表示希望看到的“通胀与工资增长之间的良性循环”，已开始成形。市场对日本央行可能在3月会议上宣布结束负利率政策的预期逐渐升温，日元亦随之一度走高。

基金经理表示日元贬值通常有利日本股市表现：从历史数据来看，当日元即期汇率走高，亦即意味着日元贬值的时候，日经平均指数普遍造好，两者大致呈现反比关系，这主要因为贬值能提振当地出口表现。据日本全国企业短期经济观测调查显示，企业家大多乐见日元持续疲弱，当地制造商更因日元偏软而对未来销售寄予厚望;基于当地部分业界领导者已录得破纪录的营业净利润，这种乐观情绪并非毫无根据。

事实上，疲弱的日元有利有弊：跨国业务规模和海外收入比重较大的公司，自然能在一定程度上从汇兑中受惠;但另一边厢，日元走弱亦难免令企业从国外获得原材料的成本上升，故能否将这些上涨的成本转嫁便相当关键。基金经理观察到，近期能做到将相关成本上涨传递至下游的日本企业数目有增加迹象，或许解释了为何最新财报显示当地大多数企业的利润优于预期且有所增加。

日本央行在3月会议上，一如市场预期般宣布结束自2016年实行的负利率政策。在该决定公布后，日元并未随之走强。基金经理认为，结束负利率有别于政策紧缩，加上行长植田和男重申，日本的金融状况即使在当地货币政策正常化后，仍将保持宽松，暗示持续加息的机会不大;与此同时，以美联储为首的西方央行未必会在短期内大幅减息，换而言之，日本与海外存在的宽阔利差有机会持续一段时间，日元呈现的结构性疲弱短期内较难逆转。不过，投机交易以及货币政策变化的新闻或会令日元出现波动，而且美联储最新发布的点阵图显示美国今年及明年将可能减息各三次，日元兑美元或将在利差收窄下有所升值，汇兑对日本企业盈利的助力可能会减少，从而影响日本股市表现。

尽管如此，日本股市仍具备不俗基本面：经济方面，日本修订后的2023年第4季国内生产总值终值，环比上升0.1%，成功避过技术性衰退，其中企业设备投资录得显著上修。另外，3月服务业采购经理人指数亦进一步上升。随着植田和男表示不认为结束负利率会导致抵押贷款利率及企业借贷成本大升，基金经理表示，日本服务业的强劲表现或为当地企业家在低利率环境下增加投资提供了良好诱因，务求把握更多来自环球旅客的商机。

资金流方面，基金经理观察到海外资金流入日本股市的情况持续，而环球基金经理对日本市场的配置似乎仍偏低;加上日本尚处于负值的实际利率和日本国内免税储蓄计划NISA(日本个人储蓄账户)进行的改革或有助提振家庭存户的投资意愿，而且东京证券交易所推动改善企业管治的改革，在不少上市公司为提高资本回报率进行回购的结构性催化剂犹存下，本地资金同样有力提供支持。

估值方面，即使日本股市近期表现强劲，基金经理亦不排除短期内出现整固的可能性，但实际上当地股市的估值并不算过度昂贵，尤其是与美国股市对比的话：涵盖了超过2000家日本上市公司的东证(TOPIX)指数，目前市盈率仅略高于近10年平均水平大约半个标准差;而东证中型400指数及东证小型股指数的市盈率，甚至低于自身的近10年平均水平。随着日本国内外投资者对当地股市的关注度提升，基金经理预期部分资金可能会试图转为从中小型公司中发掘投资机遇，从而使股市由大型股主导的升势得以逐步扩散至迄今相对落后的中小型股。

总结而言，日本央行调整货币政策有机会使日元波动性增加，进而间接地影响当地基本面尚可的股市，而且在近月表现良好后，出现一定调整的可能性也不能被排除，故从资产配置的角度来看，基金经理对日本股市持中性看法;但重申投资者于建构组合时，日本股市应该在地域分散的考量下占一席位。大家不妨根据自身投资目标，寻找适合的相关工具来涉猎日本市场。