中金：下半年财政支出将提速 货币增速可能在当前水平附近徘徊数月

智通财经APP获悉，中金发布研报称，过去半年来，房地产延续下行态势，非地产领域展现韧性，但实体与货币都还处于需求弱于供给的状态。金融周期下半场，实体供需再平衡的关键在于改善需求，而货币供需再平衡的关键在于改善供给，二者的共同抓手是财政扩张，即从信贷投放货币转换为财政投放货币。下半年财政支出将提速，但总体上比较温和，货币增速可能在当前水平附近徘徊数月。在出口相对出色的情况下，年内经济或大致偏稳，物价或温和回升。总体来说，实体与货币供需双平衡的节奏一定程度上取决于需求端政策的方向与力度，尤其是财政。

中金主要观点如下：

中金指出，实体经济延续供给复苏快于需求的态势，需求偏弱背后有多股跨周期力量，而供给效率提升一方面增添了经济韧性，另一方面也使得需求问题相对突出，实现供需再平衡的关键在于增加需求。

根据中金编制的房地产高频指标显示，地产行业仍然处于下行态势，但非地产高频指标已经连续多个季度表现稳健。这一方面可能因为中国金融周期下半场房价调整对经济的传导相对简单透明，另一方面是因为基础设施以及经济结构改善等因素使得供给效率提升。

中国相对于日本和越南的出口竞争力继续改善，新能源汽车成本优势也比较突出，物流成本下降亦助力快递业务持续下沉，今年节假日下沉消费相对更为畅旺。PPI同比已经连续多个季度在负区间徘徊，但与PPI偏弱的2012-2016年相比，本轮工业利润相对出色，亦表明物价偏弱的背后有效率提升的因素。这种情况下，供需再平衡的关键在于提振需求而非减少供给，其中财政比货币政策更为有效。

中金认为，当前私人部门对交易货币的需求仍然偏弱，而对储值货币的需求偏强，货币供需再平衡的关键在于改善货币供给，即从信贷投放货币转向财政投放货币。

信贷投放货币面临阻力，继四月份货币增速明显放缓后，未来数月货币增速可能在当前水平附近徘徊，有信贷偏弱的因素也有金融“挤水分”的作用。存款转化为理财的结果是银行负债端的结构发生变化，存款比例下降，非存款比例上升。这种情况下，银行息差可能收窄，监管指标也可能受到影响，不排除最后传导至实体经济融资条件的可能。

中金预计，未来数月社融增速可能持续高于货币增速，而历史数据显示，社融增速与货币增速之差可能领先利率。实现货币供需再平衡的理想途径并非减少货币供给，而是改善货币供给的方式，即从信贷投放货币转向财政投放货币。财政投放货币直接进入实体，一方面增加了实体需求，有助于实体供需再平衡，另一方面也会提升交易货币的需求，也有利于货币供需再平衡。

中金预计，下半年财政支出进度快于上半年，但总体幅度偏温和，在出口相对出色的情况下，经济大致偏稳，通胀或温和回升。

近年来地方政府以及城投债务本息偿付负担有所上升，但中央加杠杆对此有一定对冲，随着下半年财政支出节奏加快，基建增速可能较二季度温和提升，但去库存、控拿地的背景下，房地产投资增速可能仍然较弱，制造业投资继续受益于出口复苏。超长期特别国债对投资有支撑，不过其节奏和分布等细节尚不甚清晰。

中金预计，消费增速延续偏稳态势，2-4季度实际GDP同比增速可能分别为5.0%、5.1%和5.2%，全年可能大致为5.1%左右，环比大致平稳。CPI通胀或温和回暖，PPI降幅亦有望温和改善。看远一点，实体与货币供需再平衡一定程度上均取决于需求端政策的力度和方向，其中财政政策相对更为重要。