中金：港股仍比较有优势 在更多催化剂出现前 恒指或在万八水平震荡

智通财经APP获悉，中金发表港股策略报告称，港股市场上周再度下跌，从高点已经回调近10%。4月中旬以来市场涨势主要受资金面和风险偏好改善驱动，在基本面未有明显变化的情况下，这一资金性质和反弹驱动征会使市场在短期超买后面临一定获利回吐压力。因此，该行在5月上旬以来持续提示投资者，市场已接近第一阶段目标点位，即恒指19000至20000点附近，对应风险溢价回落至2023年初市场高点的水平，该行认为若没有无风险利率下行和盈利大幅改善提供进一步动力，市场会面临一定获利回吐压力。

5月中旬以来市场走势也如该行所料一度回调，不过中金认为除非出现极端情形，市场也不至于回吐全部涨幅，毕竟政策边际变化、海外资金回流以及估值修复都是切实的改善。该行此前判断，市场逐步回归现实与基本面后，或在恒指18000点附近震荡盘整，等待更多新的催化剂，也再度由上周市场表现而得到验证。

中金称，当前国内增长动能不足，市场偏弱、增长承压问题的根源是信用收缩，尤其是现有政策力度速度或仍待加强，不足以对冲私人信用的更快收缩。往前看，基准情形下，中金预计政策仍有望持续出台，但“强刺激”不现实，因此市场短期可能更多呈现震荡盘整态势。后续驱动市场的三个主要动力中，第一是风险溢价已修复大半。该行测算仅靠风险偏好的修复或能推动恒指到19000至20000点的该行的第一目标区间;第二是无风险利率短期腾挪空间有限。假设10年美债利率降至4%的中枢，10年中债维持2.3%不变，有望支撑市场至21000点左右;第三是盈利是开启市场更大空间的关键，如果2024年盈利能够实现10%的增长，恒指有望攀升至22000点或更高水平，但这又高度依赖信用周期的开启。该行从自上而下的策略角度测算2024年盈利增长4%，低于当前市场共识。因此，该行认为更多催化剂出现以前，市场或在当前水平(恒指18000点)震荡。

配置方向上，该行此前一直强调的分红搭配成长的“哑铃”结构，今年继续起到不错的效果，年初以来领涨的石油天然气、金属采矿、酒店餐饮、互联网媒体等基本都集中在这两个领域，中金策略港股高分红组合年初至今上涨超过30%，也证明这一策略行之有效。该行进一步把配置方向归纳为整体回报率下行、局部加杠杆、局部涨价三个方向，分别对应：第一是高分红等稳定回报资产，如传统的电讯、能源、公用事业、及部分互联网消费等稳定“现金牛”，以对冲长期增长回报率下行。

第二是政策支持或景气向上板块，如电气设备、技术硬件、半导体、软件与服务等，对应新质生产力方向，这些领域仍有加杠杆可能与空间;第三是局部涨价，如天然气、有色金属及公用事业，甚至部分必需消费品，可以保护企业利润率并享受更大的议价能力。近期南向资金加速流入，与持续流出的北向资金及主动外资相背离，且主要流入能源、电讯、公用事业、半导体等板块，也与该行所推荐的配置方向基本对应。