平安证券：我国退市制度改革进入深水区 关注头部企业及优质成长企业

智通财经APP获悉，平安证券发布研究报告称，当前我国退市制度改革正在进入实践层面的深水区。2024年在新“国九条”政策框架下，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，从业绩、分红、公司治理、交易指标等多个维度严格退市标准。资本市场改革重要性进一步抬升，二十届三中全会明确提出要提高上市公司质量，强化上市公司监管和退市制度。平安证券认为，政策端有望进一步加码中小投资者保护及吸收合并，投资端关注头部企业及优质成长企业。

韩国制度：2009年退市制度从严后2年内退市率明显提升，退市原因多为贪污失信的公司经营问题以及相关审计意见不足问题；2019年以来为减轻公司负担、保护中小投资者等进行制度再优化。

韩国退市制度在实践中不断完善，主要分三个阶段：一是2009年之前的形式条件退市，1995-2008年间退市公司中有近4成是破产解散，宽松市场环境下部分公司利用各类手段规避退市的问题显现。二是2009-2018年间退市监管收紧，引入资格实质审查制度，提高财务标准，主板上市公司的年营业收入额要求翻倍，同时新增公司治理、实际意见、诚信披露等定性要求；制度从严后，上市公司退市率自2008年的不足2%升至2010年最高达5.8%，此后在2011-2013年间收窄至3%-4%左右，此阶段有24%的退市公司因审计意见不足而退市。三是2019年以来韩交所多次优化退市标准，如放松审计意见限制、财务退市更着眼于未来业务连续性、废除股价未达标退市等，以缓解上市公司负担、保障投资者权益；此阶段每年退市率稳定在2%左右，接近25%的退市公司是因吸收合并而退市。

市场影响：韩国股市优胜劣汰机制强化。

韩国退市制度改革强化市场优胜劣汰机制，2009-2015年间KOSDAQ市场共有87家公司经实质审查后退市，退市公司平均营业收入仅为存续公司平均值的1成左右水平，退市公司平均净亏损172亿韩元而存续公司平均盈利38亿韩元；随着上市公司质量提升，2013年以来经实质性审查后继续上市公司数开始高于退市公司数，2015年触发实质性审查的公司数量较2009年减少约7成。从股价表现来看，退市制度改革对市场短期表现影响有限，2009、2019、2022年几次制度改革后一周KOSPI综合指数涨跌幅在±3%左右；随着市场优胜劣汰机制的强化，长期看市场被动投资有效性进一步提升，截至2024年7月19日，近十年 KOSPI综指累计涨跌幅为 38%，KOSPI大盘股、KOSPI 小盘股指数涨跌幅分别为42%、32%。

国内展望：资本市场改革重要性进一步抬升，二十届三中全会明确提出要提高上市公司质量，强化上市公司监管和退市制度。平安证券认为政策端有望进一步加码中小投资者保护及吸收合并，投资端关注头部企业及优质成长企业。

借鉴韩国经验，退市制度是在实践和持续优化中不断完善的，韩国在经历加大退市出清后也注重市场反馈，更加注重保护中小投资者，动态把握企业信披成本。我国当下也在加大注重市场反馈以及加码中小投资者保护、畅通投资者维权救济渠道，拓展多元化退出渠道支持上市公司之间吸收合并以及产业并购等，配套政策有望进一步落地。市场表现来看，我国本轮退市改革在设置好过渡期的情况下，短期风险有限，并且加大对公司内控、财务造假等打击力度有望进一步提升上市公司质量，长期来看头部企业及优质成长企业有望获得更多认可。