中金：维持零跑汽车(09863)“跑赢行业”评级 目标价升至48港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持零跑汽车(09863)“跑赢行业”评级，上调2025年净利润预测30.6%至4.1亿元。考虑到新车周期强劲，上调目标价58.4%至48港元。公司公布3Q24业绩：营业收入同环比+74.3%/+83.9%至98.6亿元。由于毛利率提升明显，业绩超市场预期。

中金主要观点如下：

C16开启交付助力3Q24销量创历史新高，营收增长强劲。

3Q24营收同环比分别+74.3%/+83.9%至98.6亿元，主要系：1)量：7月份C16开启交付，产品矩阵进一步丰富，3Q24总销量同环比分别+94.4%/+61.7%至86,165台，其中C平台车型销量占比78.3%;2)价:单车收入环比+13.8%至11.4万元。3)营销网络持续扩张，截至3Q24，公司全国门店已达672家，包括493家销售门店，183家集销售、交付、服务于一体的零跑中心门店。往前看，该行认为公司车型矩阵持续丰富有望推动销量稳健增长。

3Q24毛利率同环比大幅改善，经营性现金流表现靓丽。

盈利端，3Q24毛利率同环比+6.9ppt/5.3ppt至8.1%，单车毛利为9,269元，创历史新高。该行认为，盈利能力改善主要系：1)规模效应释放，摊薄制造成本和费用，叠加公司精益化管理能力增强，销管费用率同环比分别-2.5ppt/-5.4ppt至9.0%;2)产品结构持续优化，高毛利的C平台车型销量占比提升至78.3%。公司加大对智能驾驶投入，布局端到端大模型的智驾系统研发，3Q24研发费用同环比+64.5%/11.2%至7.8亿元。经营性现金流大幅提升至19.6亿元。该行认为，凭借高研发效率和快速降本等优势，公司的盈利弹性有望进一步释放。

B平台多款车型蓄势待发，出海业务加速扩张。

公司计划推出首款全球化车型B10，该车型基于公司更高集成度和智能化水平的LEAP 3.5架构打造，可实现城市及高架领航等高阶智能驾驶功能，公司计划1Q25年末在国内上市B10，并规划了B系列另外两款车型在全球上市发布。9月，零跑C10和T03在欧洲13个国家正式上市，公司计划到2025年实现全球500家以上的渠道规模，充分发挥与Stellantis集团在渠道网络、售后服务、物流及零部件的深度合作能力。该行认为，B平台车型面向10-15万元大众市场，具备更大的销售潜力，随着零跑在海外逐步建立品牌认知度，全球布局有望逐步迎来收获期。