转型尚艰难，新华保险(01336)安全边际还在吗?

新华保险(01336)股价自2018年初至今已下跌34.27%，自2017年的高点57.85港元已回撤近40%，相比而言，保险龙头股中国平安(02318)股价走势则好看多了，2017年全年涨幅116.46%，2018年至今仅回调5.59%。

(行情来源：富途证券)

因此会有人纳闷，新华保险究竟错在哪里?

智通财经APP了解到，新华保险已于4月26日晚间公布2018年第一季度财报，尽管净利润同比增长42%，但是个险渠道，首年期保费同比负增长49.5%，十年期及以上期交保费同比负增长59.7%。

保费增长如此低迷，2018年，新华保险还能改善市场先生的情绪与预期吗?

“黄金十年”遭遇小挫折

今年一季度，保险行业整体“开门红”保费五年来首次呈现负增长，让此前一度欢呼保险股“黄金十年”的投资者着实捏了一把汗。

其实，自去年受保监会监管趋严影响，保险产品的期限、领取及保障方式等都发生了较大变化，销售难度增加，市场就已料到今年保险业的开门红并不会红，并预计中国太保(02601)的新业务保费将同比减少35%、新华保险则同比减少50%，基本上与预期一致。

新增业务增长压力为什么会如此之大?

首先，从行业方面来看，受去年保监会发布134、136号文件的影响，万能险、投连险等理财型保单的销售收紧，行业回归“保险姓保”。此外，今年的“开门红”，大部分险企均采取“年金+万能”双主险模式，以期通过万能险的投资理财功能提高产品的吸引力，与此同时，也在行业内催生了不少恶性竞争的现象。

此外，今年一季度市场动荡，资金紧张，也令保险行业销售受到冲击。因此，在保险这么一个充分竞争的行业，受监管趋严影响，谈改革转型哪有那么容易见效。

再者，去年一季度整体保费增长基数较高，也是导致今年一季度业绩增长压力增大的重要因素。

一直以来，市场对内险股的盈利表现并非特别看重，新业务价值表现更左右股价。但中金预测，今年上半年新业务价值将同比下跌4%，而全年则有望升6%。

大幅回调后安全边际仍在

2018年初以来，整体市场环境不好，鉴于此前蓝筹股已经连续上涨了9个月，出现几个月的幅度在20%左右的回调，属于比较健康的走势。

而保险股在经历回调后，不管是短期的计提减少可带来利润持续释放，还是长期保险行业巨大的增长空间来看，安全边际仍在。

从短期来看，一季度新华保险净利润同比增长42%，中国人寿更是大幅增长120%，主要是今年不再计提准备金，同时未来几个季度，准备金还将开始释放。

业内人士表示，基于目前的利率水平，测算出折现率假设基准曲线的上行趋势将在2018-2019年成立，叠加剩余边际的稳定摊销(释放利润)，预计内险股未来2年利润高增长无忧。

最近十年，伴随利率市场化，我国保险行业规模迅速扩张。但是利率只是一个短期推动因素，因为如果利率下降，也会影响到险企投资端，此外寿险责任准备金也要计提。

所以说投资保险股要看长期，不能纠结于短期的股价走势，真正能给险企带来高速发展的还是保险深度的提升。

按照现在中国目前保费和GDP增速计算，中国保险深度大约在15年后达到发达国家的8%的水平——是目前4%水平的一倍。

对大部分中产家庭而言，一场大病、一场意外就可能使家庭陷入困境，所以对保险的配置需求肯定会持续提升。近几年，大家对保险的态度已从拒绝变为接受。

另外，养老保险的需求也在快速扩张。社保部数据显示，到2050年中国将有35%老龄人口，国家抚养的比例从2016年的2.8：1下降到1.3:1，这意味着每1.3个参与基本养老保险的缴费人员就需要供养1位退休人员。

靠国家养老肯定是不可行的了，所以4月12日，国家发布了“个人税收递延险”征求意见稿，5月1日在上海、福建等地做试点。

因此保险仍是当前以及未来的最大风口，“保险姓保”对险企来说是一件好事，主要保险公司未来通过夯实主业护城河就可迎来成长蜕变。

智通财经APP了解到，截止4月28日收盘，新华保险TTM为14.3倍，已低于其估值中枢17.4倍，安全边际已相对充足。

代理人急刹车能否反转?

尽管今年以来，受严监管、市场资金紧张及去年高基数影响，行业整体增长缓慢，但是投资者的眼睛是雪亮的，新华保险的新业务增长处于行业低位，保险要回归本源，新增业务仍是业绩增长的核心，尤其是寿险业务。

鉴于新单保费及代理增速是险企估值的主要驱动因素，因此新华保险上半年业绩能否增长主要还是要看代理人的增速情况。

保监会数据显示，截至2017年底，保险代理人达806.94万人，同比增长22.77%，较2016年35.9%的增速已有所放缓。其中，国寿与新华的代理人增长出现急刹车。

从2015年到2017年，新华人寿代理人数量就从25.9万人增加至34.8万人，同比增速从47.6%放缓至6%。

此前，新华保险董事长万峰在2017年业绩说明会上表示，新华保险要防止盲目扩张营销队伍。如果扩张之后留不下来，便会造成资源浪费，要建成一支“强军”，而不是“大军”。

当时，业界就对其营销队伍产生疑虑，鉴于2017年新华保险首年保费收入318.26亿元，同比下降33.25%。

因此，若二季度新华保险新业务增长有所反转，则意味着其在营销队伍的管理方式上是合理的，若持续未见好转，市场先生的质疑恐怖只会加重不会减少。

值得注意的是，近日证金公司小幅增持新华保险，持股比例由去年四季末的2.86%上升至3%。似乎表明，新华保险目前股价基本已反映市场利空因素，目前估值已调整到位，静待市场利好消息。

截止4月27日收盘，新华保险收涨0.43%,报35.1港元。