新股解读|嘉艺控股：婚纱恒久远，一套永流传

1951年，最大的钻石供应商戴比尔斯打出了经典广告“钻石恒久远，一颗永流传”，简短的话语，塑造了钻石像爱情一般永恒珍贵的形象。也正是凭借着爱情这个噱头，戴比尔斯在中国市场大获全胜。

其实，大众在意的并不是钻石，而是它所代表的爱情。所以与爱情沾边的东西，就有了贵的理由。比如婚纱，尽管穿一天就埋柜子底几十年，但新娘都乐于消费。

也正因这一原因，婚纱消费频次虽不如普通服装高频，但与爱情挂钩后，刚需、高价格的特点，让婚纱生意宛如“一本万利”，婚纱企业自然破土而出。

据智通财经APP了解，作为婚纱、伴娘裙、特别场合服饰供应商的嘉艺控股，近日已向联交所递交了招股说明书，申请主板上市，创升融资为独家保荐人。

若以收入计算，嘉艺控股是2016年中国最大的伴娘群制造商，占市场份额约3.1%。虽然头戴中国最大伴娘裙制造商的“王冠”，但该公司则主要面向美国市场。截止2017年12月31日止九个月，嘉艺控股约92.2%的收益来源于美国，且主要面向于美国的时装品牌。

给时尚潮流聚集的美国时装品牌供货，嘉艺的“生活”可谓安逸。招股书显示，2017年度(截止3月31日止为年度)该公司的收益为1.69亿(港元，下同)，同比增长2.4%，毛利及经调整的年度溢利同比增长分别为12.32%、34.73%。收入增长虽缓慢，但在销售成本的有效控制下，溢利大幅增长。

图：嘉艺近两年的业绩情况

生活的“安逸”却不止于此，截止2017年12月31日止的九个月，嘉艺控股收入为1.55亿港元，同比增长30.25%，毛利及经调整的年度溢利同比增长分别为16.2%、16.66%。

虽然经调整的年度溢利同比增长仅有16.66%，但收入增长缓慢的局面得以破解，这主要得以于特殊场合服装收入的快速提升。截止2016年12月31日止的9个月，特别场合服装的收入为1146.8万元，仅占公司总收入的9.6%，但至2017年12月31日止的9个月时，特别场合服装的收入增长至4663.1万，占总收入的比例飙升至30.1%。

图：嘉艺控股分产品营业数据

值得注意的是，婚纱的收入由851.1万元下滑至370.5万元，这主要是因为公司调整了产品组合，在高产能利用率的情况下，将更多的产线资源向需求旺盛的特殊场合服装转移。但特殊场合服装毛利率低于婚纱，所以在公司收入破除缓慢增长局面时，销售成本也随之上升。

虽然这是在有限产能下做出的产品组合调整，但公司表示，截止2018年3月31日止，年度设计生产能力已由2017年3月31日止的490.9千单位提升至约628.6千单位，设计生产能力提升约30%。在产能提升的情况下，收入持续增长且毛利率回升的可能性较大。

但值得注意的是，嘉艺控股的客户主要是时装品牌，虽与五大客户建立了平均超过八年的业务关系，但仍对五大客户的依赖性较大，截止3月31日止的2017年度，五大客户收入占公司总收入的79.6%，且最大客户同期收入占公司总收入比例高达44.4%。

其次，嘉艺控股的资本负债比例过高，截止2017年12月31日止9个月，该公司的资本负债比例高达116.9%。

从财务数据来说，婚纱的确是门好生意，虽遭遇产能限制，但嘉艺开始将产能向特殊场合服装偏移，进而打破了收入增长缓慢的局面。如此一来新产能的扩充则有望维持该公司收入增长及毛利率回升，最终让其在港股找到“爱情”。