申万宏源：首次覆盖予石四药(02005)“买入”评级 目标价10.2元

智通财经APP获悉，申万宏源发布研究报告，称2014年10月，石四药(02005)剥离西安利君制药，聚焦于大输液领域。目前，石四药运营着全球最大的单体大输液生产工厂，年产能约为16亿袋/瓶。

报告中称，2017年，石药非PVC软袋的毛利率为68%，直立软袋的毛利率为69%，远高于塑瓶(43%)和玻璃瓶(52%)公司非PVC软袋和直立软袋的销量占比逐年上升，从2014年的44%上升至2017年的53%。该行认为，未来公司的产品结构有望持续提升，预计软袋产品占总销量的比例有望从2017年的53%进一步提升至2020年的61%。

该行估计，2017年国内前四大厂商总计约占静脉输液市场75%的份额。由于科伦药业持有石四药19.45%的股权，两家公司结成了战略联盟。2017年，两家公司的合并市场份额约为52%，具备显著的规模优势。目前，政府采取了一系列的措施推动国内静脉输液行业的整合，该行认为，这将提升静脉输液的行业壁垒，低质量的产品将被迫退出市场，预计未来五年内，前两大厂商将有望占据70-80%的市场份额。

另外，目前石四药约有180个在研品种，其中约50个品种处于等待CFDA最终审批阶段，公司多数在研品种为高毛利产品。在新品种当中，该行预计，醋酸钠林格注射液的峰值销售额有望达到3亿元，腹膜透析液的峰值销售额有望达到5亿元，氨溴索注射液(直立软袋)的峰值销售额有望达到2亿元。

该行预计2018年公司收入有望实现33%的增长，予石四药目标价10.2元，对应33倍2018年市盈率，以及25倍19年市盈率，首次覆盖予以“买入”评级。