中泰国际：中国东方集团(00581)一季度业绩强劲，高现金流有望增加派息

本文来自中泰国际研报，分析师赵红梅，原标题为《中国东方集团(00581)一季度业绩强劲，高现金流有望增加派息，维持“买入”评级》。

投资亮点

一季度业绩强劲，钢材价格回落仍保持同比增长

河北省民营钢铁龙头中国东方公布1Q18业绩，自行生产的钢铁产品销售量约为270万吨，钢铁产品每吨毛利约为510元(人民币，下同)，扣除财务成本净额后的经营溢利约为14亿元。据我们了解，对比17年一季度业绩，销售量大致持平，每吨毛利和经营溢利均同比上涨。但是对比2017年全年业绩，每吨毛利减少81元(17年全年每吨毛利591元)，主要受一季度钢材价格回落影响。

17年业绩攀高峰，创上市以来最高年度溢利

公司17年业绩实现收入为413.5亿元、毛利为72.9亿元以及股东应占利润为49.3亿元，同比分别增加56.5%、172.7%和582.3%。公司主要收入来自于钢铁产品，其中带钢及带钢类产品收入占比35.0%、H型钢产品收入占比29.0%，螺纹钢收入占比18%，产品结构较均衡，我们预计18年钢铁产品收入占比大致与17年相同。

行业景气持续，有助二季度业绩表现

最新的钢材社会库存(钢贸商手中的库存)为1752万吨，较上周减少76万吨。库存减少，有助于减缓压制钢材价格的压力。4月钢材价格上涨，再加上5月和6月整体行业需求有望维持，我们预期公司二季度业绩会比一季度业绩表现要好。

高现金流有望增加派息，有助吸引投资者

公司于16年重新派发末期股息和特别股息合共每股普通股0.15港元，17年公司派发中期股息、末期股息和特别股息合共每股普通股0.46港元，同比增加206.7%。公司17年年末现金及现金等价物为27.7亿元，高现金额有望增加派息。

中泰评论

公司2017年业绩符合我们的预期，我们调高FY18/19/20收入至422.5/433.5/445.3亿元，同比增加2.2%/2.6%/2.7%;每股盈利至1.019/1.06/1.116元;股东应占利润至35.4/36.8/38.7亿元。我们采用市净率-ROE估值法，估算公司合理市净率为1.56倍，上调公司目标价至7.10元，维持“买入”评级。

股价潜在升幅为20.7%，公司18年市盈率预测为4.7倍。我们认为股价催化剂包括：1) 受益于行业景气旺盛，需求强劲，钢企盈利能力向好势必令公司估值提升;2) 公司现时现金充足，我们预计公司2018年现金额达46.2亿元，高净现金水平，派息有望增加。3)公司作为港股最大的非国企钢铁企业，盈利能力强劲，ROE及ROA均强于同业水平。17年公司ROE及ROA分别为42.5%和21.7%，高于可比企业马钢和鞍钢。(2017年马钢和鞍钢的ROE分别为18.91%和11.82%，ROA分别为5.97%和6.32%。)

风险提示：钢材需求不及预期，现价大幅下跌，政府改变环保政策和暖季公司限产等风险。