招银国际：维持中金(03908)“买入”评级 目标价19.6元

智通财经APP获悉，招银国际发布研究报告称，今年以来，A股IPO审核趋严，过会率大幅下降，再融资也受到严格监管，首5个月IPO及再融资募集金额分别同比下跌52%及15.5%。中金(03908)尽管近年在境内投行业务中遇到的竞争加大，但仍然保持着业内第一梯队的地位，今年首5个月，中金及中投合计IPO及再融资承销金额分别列行业第四及第五位。

该行表示，中金在强监管背景下，行业龙头的优势得以凸显，行业集中度明显提升。此外，今年A股一级市场存在着独角兽上市及CDR发行等新机遇，特别是上周CDR发行细则正式发布，意味着巨型公司回A进程即将启动，为券商的投行、托管等业务带来新的增长点。而这些行业新机遇对券商的服务能力提出了更高的要求，因此这一诱人的蛋糕绝大部分将为龙头券商所分食。该行认为，中金凭借其多年海外经营的经验、卓越的投行业务能力及与优质客户的坚实关系，将能够在迎接巨型公司回A的进程中占据优势地位，相信将为其今年的投行业务收入增长带来推动力。

报告中称，收购中投使得中金的分支网络和客群数目得到了大幅扩充，截至2017年末，中投拥有34万富裕客户及200多家营业部，为中金向财富管理业务转型提供了更广阔的客户基础。而中金在为高净值客户提供高端产品方面拥有强大的实力，未来该行相信，双方在渠道、系统及销售人员的整合上将着重于面向中投富裕客户，令中金的产品优势将能够与中投的客户优势良好对接，同时带来与其他业务板块间的交叉销售，提升财富管理业务对收入的整体贡献。另一方面，针对中投245万大众客户，中金将着力于提升线上平台的服务能力，以提高营运效率。

招银国际称，上周五，中金公告，控股股东汇金转让9.5%内资股最终花落海尔金控。转让有待监管部门批准。转让完成后，汇金持股比例将下降至46.2%，中金的股东结构将更为多元化和市场化，同时该行也期待在自身产业领域具有领导地位、致力于产投融合的海尔集团能与中金在投行、直投等业务上展开合作。此外，今年3月，腾讯(00700)战略入股中金的交易正式交割，预期双方的战略合作也将逐步展开。拥有海量社交用户的腾讯与拥有金融用户与产品平台的中金如何在客户数据上进行对接、为转型中的中金财富管理业务带来协同效应，同样值得期待。

另外，招银国际认为，中金现时的股价相当于2018年预测市帐率的1.34倍，较大型可比同业的平均值0.95倍高出约42%，主要受惠于对中投的收购以及腾讯的战略入股。该行还认为，中金在向财富管理转型上的战略和潜力得到市场的认可，同时作为中国金融业开放进程中具有明显优势的标的，中金相较于同业的估值溢价未来仍将持续。此外，该行也期待更多来自战略投资者的协同效应，进一步对公司的估值和业绩提升做出贡献。

该行维持对中金的“买入”评级，但基于对市场假设的下调，将中金2018年及2019年的纯利预测下调至36亿元人民币及44.8亿元人民币。该行给予中金的最新目标价为19.6港元，相当于2018年预测市帐率的1.6倍。