麦格理：产品及客户需求驱动技术升级 升中芯国际(00981)目标价至20元

智通财经APP获悉，麦格理发布中芯国际(00981)研报，以下为报告原文翻译，以供参考。

主要观点

我们重申对中芯国际不一致看涨的观点，并在结构性上升趋势的背景下，升目标价至20元。

技术升级将由客户海思半导体、展讯、高通、芯技佳易以及28nm/40nm产品驱动。

关键论点——不断的技术迁移是驱使（行业）重新评定的关键，保守不是获胜的方法。

结论

我们升目标价至20元，随着28/14nm收入和利润增长，预计每股收益增加3%-5%（2019-20）。我们分析了中芯国际的28/14nm，并从客户、应用和产量的角度看成熟节点，预计晶片收入/利润（不包括授权收入）将从季节性疲软的上半年中恢复（图2、图3）。

 影响

正在提升的28nm HKC：我们预计28nm HKC在第二季度有强劲的提升，由海思半导体的电视和机顶盒芯片驱动，将于今年四季度技术迁移至28nm HKC+。我们预期28nm于18年二季度至下半年间将贡献6.5%-9.7%的收入（对比一季度的3.2%）。18年四季度，产量将提高以及综合利用率达到88%（对比一季度的81%），晶片的整体利润将提升至17.4%（对比一季度的15.6%）。我们预计，2019年海思半导体、展讯、高通将驱动其28nm HKC+智能手机及连通性集成电路发展，贡献15.9%的收入。

即将到来的14nm：中芯国际的14nm生产将在19年上半年面临风险，我们预计海思半导体于2020年升级其高端电视机/机顶盒芯片至14nm，以及2020年海思半导体、展讯、高通将在中端智能手机上采用中芯的14nm，因此而驱动14nm 于2020年贡献1.4%的收入。我们预计中国AI/区块链创业公司将运用中芯的28/14nm，例如深度学习处理器或AI边缘器件集成电路。

成熟节点，微处理器和高压工艺升级到40 nm：针对自动化微处理器，2018年中芯国际微处理器由55nm升级到40nm, 并将于2019年进一步升级到28nm。针对AMOLED驱动芯片与TDDI，2018年其高压工艺由8”升级至12”(40/55nm)。我们预计其集成电路设计客户芯技佳易和集创北方将成为中芯40nm微处理器及高压工艺的主要驱动因素。我们预计40nm收入将同比增长18%-21%，并于2018-19年贡献23%的收入。