第一上海：首予佳鑫国际资源(03858)“买入”评级 稀缺钨矿资源开启商业化

智通财经APP获悉，第一上海发布研报称，首次覆盖并给予佳鑫国际资源(03858)“买入”评级，目标价82.4港元。该行认为公司正处在一个关键的价值释放拐点，且坐拥世界级核心资产，资源禀赋奠定长期增长基石。公司是市场上稀缺的纯钨矿标的，当前股价具备极高的安全边际和吸引力。

第一上海主要观点如下：

佳鑫国际资源是一家总部位于哈萨克斯坦的钨矿开发企业

核心资产为巴库塔钨矿项目，公司业务模式覆盖钨矿的勘探、开采、加工及销售全链条，主要产品为钨精矿。2025年8月28日，公司于港交所主板上市，募集资金主要用于产能扩张、深加工布局及债务偿还。2025年4月巴库塔钨矿已启动一期商业化生产，公司未来也计划在中亚地区探索更多投资有色金属资源的机会。

稀缺资源为公司提供长期发展潜力

公司核心资产为哈萨克斯坦阿拉木图区巴库塔露天钨矿的独家采矿权，权利范围覆盖钨矿石勘探与开采，对应的底土使用合约期限为 2015 年 6 月 2 日至2040 年 6 月 2 日，合计 25 年，为项目长期稳定运营提供基础保障。该矿为全球第四大三氧化钨矿产资源量矿床，巴库塔钨矿矿产资源量合计约 1.08 亿吨，平均品位 0.211%三氧化钨，对应金属量 22.7 万吨;其中控制资源量 9560 万吨(品位 0.209%)、推断资源量 1190 万吨(品位 0.228%)。

项目进入投产期，产能快速爬坡

巴库塔钨矿项目已于 2025年 4 月正式进入一期商业生产阶段，2025 年 2 月完成加工厂锅炉供暖系统的建造与调试，为后续产能释放提供硬件支撑。未来公司核心战略目标力争于 2027 年第一季度推动项目二期商业生产落地。为实现该目标，公司计划于 2026 年二期投产前完成矿石分选设施的建设与投用准备。二期项目将新增矿石分选环节，碎矿石预选处理能力预计从当前 10,000 吨/天提升至 15,000 吨/天。

风险因素

钨价格波动、项目投产进度不达预期、矿山生产安全事故风险