股市之后轮到债市：瑞银称AI“杀戮榜”更新，1200亿美元企业贷款面临违约风险

当华尔街还在为软件股的暴跌心惊肉跳时，瑞银集团敲响了新的警钟：信贷市场可能才是AI颠覆浪潮中未被充分定价的“隐形火药桶”。随着人工智能技术迭代速度远超预期，那些债台高筑的软件和数据服务公司——尤其是由私募股权持有的企业——正站在违约的悬崖边缘。

瑞银信贷策略主管马修·米什(Matthew Mish)在周三(2与12日)发布的研究报告中直言，市场正在为一场“快速而激进的颠覆”重新定价。他预计，到明年年底，仅杠杆贷款和私人信贷领域就可能新增750亿至1200亿美元的违约。这一测算基于瑞银的基线情景：杠杆贷款违约率将上升2.5个百分点，规模约1.5万亿美元;私人信贷违约率将上升4个百分点，规模约2万亿美元。

“市场反应迟缓，因为他们真的没想到会发生这么快，”米什在接受CNBC采访时表示。他指出，随着Anthropic和OpenAI等公司发布最新模型，市场对AI颠覆时间表的预期被急剧压缩。“人们不得不重新调整他们评估这种中断风险的信贷的整个方式，因为这不是2027年或2028年的问题。”

从“成长故事”到“生死时速”

本月以来，投资者对AI的叙事逻辑发生了根本性转变：市场不再将这项技术视为所有科技公司的普惠红利，而是将其视为一场赢家通吃的残酷洗牌。虽然软件股首当其冲遭到抛售，但恐慌情绪已迅速外溢至金融、房地产、卡车运输等看似不相关的行业。

米什强调，在AI的冲击下，企业可以被清晰地划分为三个梯队：

· 第一梯队：Anthropic、OpenAI等基础大模型的创造者。它们目前仍是初创公司，但极有可能迅速崛起为下一代大型上市公司。

· 第二梯队：Salesforce、Adobe等投资级软件公司。它们拥有稳健的资产负债表和充足的现金流，有能力通过迅速部署AI来抵御挑战者。

· 第三梯队：由私募股权拥有的软件和数据服务公司。这些企业普遍债务水平较高，且高度依赖传统业务模式，在AI颠覆面前防御能力最弱。

尾部风险：如果信贷市场“冻结”?

除了基线情景外，瑞银还勾勒了一幅更为痛苦的“尾部风险”图景。在这种情境下，违约率将达到基线估计的两倍，大量企业的融资渠道将被切断。

“连锁反应将是贷款市场出现信贷紧缩，”米什描述道，“你将对杠杆信贷进行广泛的重新定价，而信贷将对系统产生冲击。”这种情景类似于十年前的能源公司垃圾债抛售潮，或二十多年前互联网泡沫破裂时的信贷冻结。

瑞银分析师指出，尽管风险正在积聚，但实际演变路径仍取决于几个关键变量：大型企业采用AI的进度、AI模型本身的改进速度，以及市场的再融资需求。目前，约20%的杠杆贷款和私募信贷在2028年面临再融资压力，这意味着风险将在未来两年内持续发酵。

“我们还没有呼吁尾部风险情景，但我们正在朝着这个方向发展，”米什坦言。

谁在为AI革命买单?

值得注意的是，此次预警聚焦的杠杆贷款和私人信贷，正是企业信贷领域中风险最高的板块。它们通常为低于投资级的公司提供融资，而这些公司多由私募股权支持，背负着高杠杆。

随着AI工具开始侵蚀传统软件即服务(SaaS)的商业模式，这些高负债企业的现金流正面临前所未有的挤压。市场担忧，如果这些企业无法在技术迭代中及时转身，它们将成为这场技术革命的第一批“祭品”，而最终买单的，将是持有这些巨额债务的信贷市场。