中信建投：阿联酋退出OPEC，怎么看?

4月28日，阿联酋宣布将于2026年5月1日起退出OPEC及OPEC+。如何看待这一事件的影响?

一、OPEC及OPEC+关键成员变化梳理

历史上，OPEC成员的新增和退出，时有发生，下表是历史上的重要成员变化情况。

二、重点事件及油价影响复盘

总体来看，OPEC成员变动对油价可能产生短期的扰动，但极大取决于事件对原油供给的影响程度。此前事件对全球油价的实际影响，核心不在于单一国家的退出或加入，以及其供给体量，而在于其是否改变市场对OPEC组织约束力、减产纪律和内部协调阻力的判断。但是，需要关注的一点是，历史上暂未出现过类似阿联酋这样核心产油国的退出可比案例。

具体来看：

(1)安哥拉

2007年加入，未对油价产生明显提振。安哥拉于2007年1月1日正式成为OPEC成员，其2007年初原油产量约160万桶/日，占OPEC总产量5%，产量在OPEC成员国中处于中游位置。其加入并未对油价产生明显帮助，油价持续下行，原因在于：此次变化，重点是OPEC扩容和提升非洲成员的代表性，当期减产或配额约束的变化不大，单一国家加入未改变市场的供需平衡判断。

2023年退出，OPEC限产能力被广泛质疑，油价短期大幅下跌，但一个月后基本恢复。2023年12月21日，安哥拉宣布退出OPEC，背景是：反对OPEC+下调其2024年产量配额，该争议还导致此前OPEC+会议推迟。安哥拉宣布退出后，油价短期下跌，从80美元/桶上方下行跌破76美元/桶，OPEC+内部围绕产量基准和减产义务的分歧公开化，引发市场对OPEC限产能力的质疑。

(2)卡塔尔

2019年初退出，战略转向色彩更浓，原油供给影响小，油价未回落。2018年12月3日，卡塔尔宣布自2019年1月起退出OPEC，其主要目的是重新评估长期战略、提升国际能源角色、聚焦天然气业务。卡塔尔在全球能源市场的重要性更多体现在天然气，而非原油。其退出OPEC具有战略转向色彩，并不意味着大规模增加原油供给，市场未出现广泛质疑OPEC减产执行能力。油价在宣布退出后，短线反而略微上涨，中期还是延续此前的下跌态势，彼时全球需求在特朗普关税冲击下放缓。

(3)OPEC+成立/俄罗斯加入

俄罗斯加入后，全球供给管控能力大幅上升，油价短线和中期保持强势。2016年11月30日，OPEC与俄罗斯等产油国，先是在维也纳达成基础协议，随后于2016年12月10日正式达成OPEC+框架。随着俄罗斯等重要产油国纳入供给管理框架，全球原油供给管理的覆盖面和可信度大幅上升，协议达成后，油价短期内涨幅超过10%，并在1-2个月内持续上涨。

(4)印尼

印尼于1962年加入OPEC，2008年5月宣布暂停成员资格，2015年9月宣布重新激活成员资格，2016年11月30日再次决定暂停成员资格。

其早年作为产油国加入OPEC，但随着国内需求上升及油田设施老化、投资不足，逐步转为净进口国，对市场影响大幅下降。由于其产量在OPEC国家中占比较小、也不具备主导OPEC减产谈判的能力，因此其退出、重新加入无法改变全球原油供给预期，对油价走势未形成明显扰动。

2008年退出和2015年重获资格后，油价趋势变化不明显。2016年再次被暂停资格后，油价反而从44美元/桶大幅升至54美元/桶，显然，其退出无法形成供给上升的预期并打压油价。彼时，OPEC正在协商减产协议，印尼不愿参加，其被暂停资格后，反而降低了内部协调阻力，对油价形成支撑。

三、阿联酋退出影响展望

(1)阿联酋本次退出原因

第一，其产能受配额约束较大。产能扩张是其退出的首要经济动因。阿联酋原油产量约340万桶/日，潜在产能目标约500万桶/日，在OPEC+框架下，其产量仍受到配额约束。退出OPEC及OPEC+有助于阿联酋在未来灵活释放产量。

第二，美伊冲突强化阿联酋对能源战略自主的诉求。本次退出发生在中东冲突升级、霍尔木兹海峡运输受限、海湾安全环境恶化的背景下。地缘冲突强化了阿联酋对能源安全、出口路径和战略自主性的重视。

第三，阿联酋与OPEC核心沙特之间的分歧较大。阿联酋与沙特之间在石油政策、区域影响力和对伊朗冲突应对上的分歧有所扩大，退出OPEC是其追求政策独立性的体现。

(2)对油价的潜在影响

本次阿联酋退出的特殊性在于，其同时具备核心海湾产油国身份、较强增产能力(约占OPEC总产量12%)和对OPEC+配额框架的潜在突破意义，后续油价影响不仅取决于①其是否释放产量，也在于该事件是否引发②市场对OPEC+供给纪律的怀疑，甚至导致③OPEC+旧有体系的重构。

具体来看：

第一， 短期，霍尔木兹海峡运输能力是市场核心，阿联酋退出带来的油价压制意义有限。4月28日，油价继续上涨，对此利空几乎免疫。美伊局势和供应中断风险，仍是当下市场主导逻辑。

第二， 中期，若霍尔木兹海峡复航，关注阿联酋是否实际增产、OPEC+是否对应调整减产策略。若阿联酋完全释放产能，全球供给增幅约1-2%，油价下降幅度或在1-4美元/桶。

第三， 长期，需要关注潜在格局重塑，和OPEC+议价权的进一步下降，其冲击不排除与引入俄罗斯成立OPEC+可比。一方面，阿联酋4-5%的全球产能份额从OPEC+退出，直接导致OPEC+的掌控能力下降;另一方面，此次阿联酋退出，是首次核心国退出，市场或对OPEC+未来内部管理能力产生较大质疑，也可能产生示范效应、催化其他国家跟进退出，这可能对油价产生较大下行压力。相对安哥拉和卡塔尔的退出案例，我们认为引入俄罗斯成立OPEC+的对比意义更大(方向相反)。

风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。

本文编选自“中信建投证券研究”微信公众号，作者：钱伟团队;智通财经编辑：何钰程。