国金证券：维持阿里巴巴-W(09988)“买入”评级 AI业务加速增长

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，阿里芯片+云+模型三位一体，是国内全栈AI龙头，云业务加速增长，即时零售有望显著减亏。阿里巴巴-W(09988)预计FY2027-2029年经调整归母净利润分别为974.97/1438.90/1919.77亿元，对应经调整PE分别为23.5/15.9/11.9倍，维持“买入”评级。

国金证券主要观点如下：

事件

2026年5月13日公司披露FY26Q4（截至3月季度）业绩，季度实现营收2433.8亿元，yoy+3%（不考虑处置高鑫零售&银泰yoy+11%）；经营亏损8.48亿元，上年同期经营利润284.65亿元；经调整EBITA 51.02亿元，yoy-84%；净利润235.02亿元，yoy+96%，主要系投资收益带动；Non-GAAP净利润0.86亿元，上年同期为298.47亿元；经营活动现金流94.10亿元，yoy-66%。

AI业务加速增长，MASSARR表现亮眼，预计Capex投入将超过此前预期

FY26Q4云业务净收入416.26亿元，yoy+38%，外部商业化收入增速提升至40%，AI相关收入占比达30%；云业务实现EBITA37.96亿元，对应利润率9.1%，yoy+1.1pct。公司模型和应用服务年化经常收入（ARR）将在6月季度超过100亿元，并在年底前达到300亿元;阿里自研GPU芯片已实现规模化量产，超过60%的计算能力已服务于外部客户。云业务为目前主要的增长引擎，并预计Capex将超过此前3年3800亿目标。

电商业务表现稳健，即时零售有望继续减亏

中国商业收入1222.2亿元，yoy+6%：其中，CMR yoy+1%（不考虑新营销计划对冲影响yoy+8%），直营yoy-6%，即时零售yoy+57%，批发yoy+3%。EBITA240.1亿元，对应利润率19.6%，yoy-14.8pct。不考虑口径影响季度CMR+8%表现良好，尽管即时零售成为现金流及利润拖累项，但公司通过物流效率提升、订单结构优化，及AOV上涨，推动了UE显著改善，并有信心在新财年结束前实现UE转正。

风险提示

1）消费环境不及预期风险；2）电商行业竞争加剧风险；3）政策及监管风险；4）技术发展不及预期风险；5）海外业务拓展不及预期风险。