商米科技(06810)站上“商户AI入口”风口！ 德银首予“买入”评级 全球BIoT龙头迎估值再定价

智通财经APP获悉，国际金融巨头德意志银行(Deutsche Bank)近日发布研报称，首次覆盖港股上市公司商米科技(06810)，给予“买入”这一最乐观评级，未来12个月目标价定为78.30港元，相较6月29日收盘价67.90港元隐含约15.3%上行空间。德银分析师团队的核心看多逻辑在于：商米并非普通智能POS硬件公司，而是全球领先商业物联网(BIoT)解决方案商，正将智能终端、SUNMI OS、DMP设备管理平台、低代码PaaS、应用商店与AI能力深度融合，逐步升级为服务全球线下商户的AI基础设施提供商，有望成为线下商户数字化和AI入口的核心标的。

对投资者们而言，德银最新研报显示的“首次覆盖+买入+78.30港元目标价”的市场层面核心意义在于，商米从IPO新股叙事开始进入国际金融巨头的持续跟踪框架，德银将其估值锚从“智能POS硬件公司”提升到“全球安卓BIoT与商户AI转型入口”。德银DCF估值体系显示，目标价对应2026/2027财年预测市销率约5.9倍/4.7倍、PEG约1.2倍，溢价基础来自全球安卓BIoT龙头地位、海外市场大举扩张、利润率改善和重大AI增量变现机会。

德银表示，商米的商业本质聚焦于“线下商业场景的数字化神经末梢”，该公司产品覆盖智能桌面终端、智能移动终端和智能支付终端，服务外卖、零售、餐饮、酒店、医疗、物流等超过100个细分场景，将支付、会员管理、订单履约、库存控制和人员管理等高频运营环节数字化。统计数据显示，到2025年底，商米累计拥有1750万台活跃BIoT设备、约600万台月活智能设备，全球业务覆盖超过200个国家和地区，合作伙伴达到65,579个；其中2025年美洲和欧洲合计贡献营收大约为49%，中国仍是最大单一市场，营收占比高达25%。德银表示，这些都意味着商米的估值锚不应只看“卖终端”，而应看其是否能把分散化商户终端网络升级为全球商户数据、支付与AI应用分发平台。

“商户物联网及人工智能转型(merchant BIoT and AI transformation)”大趋势的关键之处在于：AI需要真实业务场景、实时数据和可执行接口，而商米的终端正处在商户经营的一线入口。德银强调，商米已建立专门研发团队开发面向小微商户的AI代理工具，覆盖内控、销售、营销等下一代商业应用，并与支付宝、美团等战略伙伴开发下一代AI代理商业设备。

德银研报显示，技术上，第三代设备已经引入NPU、增强传感器、麦克风阵列和摄像头，支持机器视觉与自然语言交互；并且该公司还在通过PaaS基础设施开发生成式AI工具，把商业想法转化为可运行应用，降低小商户使用AI的门槛。换句话说，商米的AI逻辑不是“做大模型”，而是成为AI进入餐饮、零售、支付、外卖、医疗等线下场景的终端入口和数据接口。

财务层面，德银分析师团队预计商米2026E至2028E营收年复合增速约24%—25%，核心由智能设备销量约21%—22%的年复合增速驱动；营收预期从2025年的38.12亿元人民币增至2026E的46.50亿元、2027E的58.02亿元、2028E的71.61亿元。利润弹性则更强：非IFRS归母利润预计从2026E的4.55亿元人民币增至2028E的9.50亿元，年复合增速约44%；毛利率预计从2025年的31%升至2028E的37%，EBIT利润率预计有望从2026E的12.4%提升至2028E的15.9%。增长动能主要来自海外高价值市场扩张、新一代AI/加密支付功能设备升级、智能支付设备恢复高增长，以及PaaS与定制化服务虽然当前营收占比低、但2026E至2028E营收年复合增速预计高达42%、毛利率可达64%—67%。

投资层面，德银表示，商米的故事更接近“线下商业层面的AI操作系统”而非单纯硬件类型海外出口股：安卓BIoT市场2024年规模约320亿元人民币、渗透率约14%，CIC预计2029年渗透率提升至29%，2024—2029年复合增速约23.7%，明显快于非安卓层面的BIoT方案；德银表示，商米2024年按整体营收基准计为全球最大安卓BIoT解决方案商，市场份额超过10%。