光大证券：维持快手-W(01024)“买入”评级 目标价68.25港元

智通财经APP获悉，光大证券发布研报称，可灵外部融资有利于吸引人才，减轻了快手-W(01024)在AI领域的大额资本开支负担。当前可灵AI商业化表现亮眼，建议关注后续更新迭代。该行维持26-28年经调整净利润预测，维持目标价68.25港元，维持“买入”评级。

光大证券主要观点如下：

近期快手业务更新：1)7月2日，快手宣布将旗下AI视频业务“可灵AI”重组至全资子公司北京可灵智能科技有限公司，并引入外部融资。标志着公司对可灵AI进行独立资本化定价以寻求上市，在未丧失控制权前提下实现资产重估与外部协同。2)腾讯控股7月6日场外大宗减持公司2.73亿股B类股份，交易完成后腾讯持股由15.68%降至9.37%。腾讯称仍看好公司长期发展，双方战略合作持续、保持共赢;快手预计本次减持不会对自身经营造成重大负面影响。

可灵AI：快手旗下AI视频生成业务，主要面向广告、电商、短剧及影视内容生产场景提供文本、图像生成视频能力。25年全年收入约11亿元人民币，26Q1收入超过6.5亿元，延续高速增长趋势;同时其年化收入运行率(ARR)在26年3月提升至约5亿美元，显示商业化仍处于快速爬坡阶段但已形成规模化收入雏形。

可灵投后估值约180亿美元

1)快手将旗下可灵AI相关资产与业务剥离至北京可灵并引入外部投资者，融资规模上限为30亿美元(已落地27.9亿美元现金注入)，对应投前估值150亿美元、投后约180亿美元，外部投资者持股比例约16.67%;引入共计约34家外部投资者，其中包括腾讯(合计约13.63亿元)、阿里云(约13.63亿元)、百度(约3.41亿元)，以及国方数科、红土、CPE、春华等多家产业及财务投资机构，同时叠加北京人工智能产业基金等国资背景资金参与。

2)交易设置回购条款，若未在最迟上市日期或2031年10月30日前完成IPO，则投资者可要求北京可灵及快手关联主体承担连带回购义务;回购价格为原始投资成本加年化单利8%的回报。

股份参与计划方面：快手围绕北京可灵同步设立员工长期激励安排，通过股权激励、员工持股及期权计划三类工具合计覆盖不超过15%的股权上限，并在交易完成后将北京可灵纳入公司合并报表，使其在持股比例由100%至多稀释至68.33%的同时实现独立融资主体与内部激励体系的同步重构。首次授予中，可灵CEO盖坤获得约3%股权并享有最高10倍超级投票权安排，快手创始人兼董事长程一笑获得约1%零对价股权并设置至少三年锁定期，同时叠加离职回购及长期约束条款。

风险提示：可灵商业化不及预期，电商&广告业务不及预期、AI投入持续加大。