PPI携手CPI浇灭7月加息预期! 美国6月PPI环比近一年首次下降 中东战火仍是通胀最大变数

智通财经APP获悉，一项有着“上游经济晴雨表”称号的衡量美国生产者价格基础通胀的关键生产者通胀指标(即PPI)意外低于经济学家们一致预期，进一步表明伊朗战争造成的能源价格上涨以及高油价延伸出的一系列通胀影响仍在很大程度上受到控制，更是表明在近日最新一轮伊朗战争爆发之前，市场扩张与生产管道建设早期阶段的压力已经大幅缓解。继周二公布的CPI数据意外疲软之后，PPI数据再度确认能源价格回落主导的通胀持续降温轨迹，交易员们随即大幅削减对美联储7月重启加息的预期，当前利率期货市场主流加息预期已经从7月大幅后退至12月。

美国劳工统计局周三公布的数据显示，剔除食品和能源的6月份核心生产者价格指数(即核心PPI)较上年同期上涨4.7%，显著低于经济学家们一致预期。包含食品和能源的整体生产者价格通胀(即所谓的“PPI指标”)则呈现出显著放缓，主要原因是汽油价格大幅下跌12%。

如上图所示，美国生产者价格通胀意外温和——关键指标6月同比仅仅上涨4.7%，显著低于预期。

6月PPI指标环比则意外下跌0.3%，意外录得自去年8月份以来的首次下滑，显著低于经济学家们预期的环比0%左右;同比PPI涨幅则显著收窄至5.5%，大幅低于经济学家们一致预期的约6.2%。剔除食品和能源的核心PPI同比上涨4.7%，低于经济学家们一致预期的大约5.1%，核心PPI环比0.2%，低于经济学家们一致预期的0.3%，前值则约为0.4%。

PPI指标有着“上游价格压力晴雨表”称号，PPI衡量国内生产者收到的销售价格，能够较早反映原材料、能源、运输和中间品成本变化，因此对未来CPI及PCE通胀具有一定领先和预测意义;但企业利润率、生产率、进口价格及成本转嫁能力会削弱传导，故不能单凭PPI判断未来通胀，仍需结合CPI、核心PCE、工资和通胀预期综合分析。

6月CPI与PPI共同传递出通胀边际降温、近期加息紧迫性下降的信号。美联储第三号人物——纽约联储主席威廉姆斯最新言论显示，他承认当前通胀仍在约4%的“毫无疑问过高”水平，但判断关税价格冲击、住房通胀、能源成本以及人工智能投资造成的供需缺口可能逐步缓解，预计总体通胀年底降至约3.25%，并在2028年回归2%。华尔街金融巨头花旗最新预测显示，该机构预计随着通胀持续降温，美联储不会转向加息立场，并且押注美联储将在2026年10月和12月各降息25个基点，第三次降息发生在2027年1月;其此前更是预计在2026年9月、10月和12月连续降息。

美国PPI意外温和，美联储7月加息押注消散殆尽

这份PPI数据报告显示，近几个月因战争影响而上涨的多个关键类别普遍降温。这可能为美联储推迟加息提供更大空间——尤其是在周二另一份报告显示美国6月消费者价格同样温和之后。不过，不少经济学家认为，随着中东地缘政治冲突近期再度大幅升温，这种能源与核心通胀缓解可能只是短暂的。

报告公布后，美国股指期货上涨，美国国债收益率下跌，投资者大幅削减了对美联储7月加息的押注。当前利率期货与互换市场定价共同显示7月加息概率已降至约5%，9月加息概率约为40%。

美联储主席凯文·沃什周二在国会作证时警告称，不能因为消费者价格报告表现有利，就宣布抗击通胀“任务已经完成”。

周三公布的数据显示，6月能源价格较前一个月下降6.4%，运输和仓储价格也有所下降。即便如此，由于燃料成本上升，以及总统唐纳德·特朗普收紧移民政策导致司机数量减少，卡车货运费率仍处于高位。

与此同时，食品价格三个月来首次下降。今年以来，受恶劣天气、战争和关税等多重因素影响，食品价格总体一直在上涨。

生产者价格指数中的若干分项也受到美联储特别关注，因为这些项目会被纳入其偏好的通胀指标——个人消费支出价格指数。相关分项表现不一：机票价格大涨1.9%，但投资组合管理费的涨幅远低于5月。

美国经济分析局计划于美东时间7月30日公布6月的个人消费支出价格数据(即所谓的美联储最青睐通胀指标——PCE)，以及收入和支出数据。

“在目前数据已经齐备的情况下，我们测算，个人消费支出价格通胀指标(即PCE)将略微强于6月表现温和的消费者价格指数，但可能仍足够温和，从而使美联储在接下来的几次会议上乃至直至年底之前维持利率不变。”来自Bloomberg Economics的资深经济学家特洛伊·杜里表示。

一项衡量生产流程较早阶段通胀压力的指标——剔除食品和能源的中间需求加工品价格——仅仅上涨0.6%，为今年年初以来最小涨幅。作为众多消费品关键原材料的塑料树脂及材料价格，在2026年首次出现下降。

报告还显示，今年另外两个新出现的通胀压力来源——数据中心和国防生产——则均有所降温。电子元件及配件价格连续第二个月下降，与政府国防采购相关的价格下降2.2%。

生产者价格指数报告中有关批发和零售贸易服务利润率的细节也一直受到密切关注，以判断企业在多大程度上自行消化关税相关成本，或将其转嫁给消费者。6月利润率在5月大幅下降后有所反弹。

尽管美国最高法院今年早些时候推翻了特朗普实施的多项关税，但政府正在寻求其他方式对进口商品征税。美国近期还决定不再续签与加拿大和墨西哥之间的长期贸易协议，转而每年进行审查，这可能在未来数月给企业带来更多不确定性。

纽约联邦储备银行周三发布的另一份报告显示，随着新订单和出货量增加，且就业指标升至2022年12月以来最高水平，7月制造业总体商业状况指数有所回升。支付价格指标有所下降，但仍处于高位;企业对未来支付价格和销售价格的预期均有所下降。

威廉姆斯释放鸽派缓冲，沃什守住鹰派底线，花旗押注“降息三次”剧本

6月CPI与PPI共同传递出通胀边际降温、近期加息紧迫性下降的信号：总体CPI环比下降0.4%、同比由4.2%放缓至3.5%，核心CPI环比持平、同比降至2.6%;6月份最终需求PPI环比下降0.3%、同比上涨5.5%，剔除食品、能源及贸易服务后的核心指标环比仅上涨0.1%。两份报告说明能源价格回落、住房通胀放缓以及部分生产端成本降温，正在暂时压低通胀斜率，但PPI同比水平仍高、机票和资产管理费等个人消费支出价格指数相关分项仍有韧性，因此更适合定义为鹰派风险降级，而非通胀彻底胜利。

美联储新任主席沃什的听证会实际上确立了一套偏鹰派的政策反应函数，却没有给出下一次行动方向：他强调对持续高通胀“零容忍”，拒绝因一次温和CPI便宣布“任务完成”，同时刻意不承诺7月或后续会议加息，也重申利率和资产负债表均属于可用工具。其真正的新政信号，是弱化传统前瞻指引、强化逐次会议和全量数据决策，并重新检视充足准备金框架、资产持有结构及美联储沟通机制;这有助于保留政策灵活性，却会提高每份通胀、就业和油价数据对市场的边际冲击。

威廉姆斯的措辞则属于有条件的中性偏鸽：他承认当前通胀仍在约4%的“毫无疑问过高”水平，但判断关税价格冲击、住房通胀、能源成本以及人工智能投资造成的供需缺口可能逐步缓解，预计总体通胀年底降至约3.25%，并在2028年回归2%;与此同时，威廉姆斯认为美国非农劳动力市场没有形成额外通胀压力，失业率预计缓慢回落至4%。

不过，任期内拥有美联储FOMC永久投票权的纽约联储主席威廉姆斯并未主张立即降息，且美联储FOMC内部成员仍大致平分为“今年不再加息”和“至少再加息25个基点”两派。因此，沃什与威廉姆斯并非根本冲突：前者强调在看到持续证据前不能放松警惕，后者认为现有3.50%—3.75%的利率水平已足以等待通胀自然回落，两者在一定程度上共同指向7月暂停、后续保持双向选择权，只是沃什立场明显更加鹰派。

在经济学家们看来，本轮美国通胀回落很大程度上来自6月能源价格下降——CPI能源分项环比下跌5.7%，PPI能源价格下跌6.4%;而美伊冲突再度升级后，油价已经重新上行。与此同时，经济学家们普遍预测6月核心个人消费支出价格指数(即核心PCE)同比仍可能达到约3.3%，明显高于美联储2%的目标;纽约联储主席威廉姆斯虽然认为通胀可能已经见顶，却仍将当前通胀形容为“毫无疑问过高”。

因此，在多数经济学家看来，7月美联储选择按兵不动已接近共识，全年按兵不动的概率则显著上升，但今年9月以后仍保留加息尾部风险。

若未来核心通胀连续数月维持温和、就业和消费明显降温，同时中东局势缓和并压低能源价格，那么花旗的鸽派路径确有可能重新成为市场主线。花旗经济学家团队预计2026年10月和12月美联储FOMC各降息25个基点，第三次降息发生在2027年1月;但花旗也承认，仅凭一次CPI和PPI低于预期，尚不足以证明美联储会在经济仍具韧性的情况下快速实施多次降息。