王涵：CPI升至阶段性高位——8月通胀数据点评

本文来源微信公众号“王涵论宏观”，作者王涵、陈娇等。

内容摘要

事件：2018年8月中国CPI、PPI同比分别为2.3%、4.1%，符合我们的预期，但略高于市场预期中值。我们认为：

CPI环比超季节性：食品为主要推动、非食品也有所贡献。

高基数拖累PPI同比回落，关注生活资料环比上涨。

展望：CPI或升至阶段性高位，但年内通胀风险仍可控。

风险提示：贸易战继续发酵、猪瘟影响扩大等。

正文

事件：2018年8月中国CPI、PPI同比分别为2.3%、4.1%，符合我们的预期，但略高于市场预期中值。我们认为：

CPI环比超季节性：食品为主要推动、非食品也有所贡献。8月CPI同比2.3%，其中食品CPI同比1.7%，拉动CPI上涨约0.33个百分点。从环比来看，8月CPI环比由上月的0.3%升至0.7%，食品CPI环比2.4%，明显高于季节性规律1.3%，拉动CPI环比0.46个百分点，为CPI上涨的主要推动。其中，受高温多雨、高温且出现疫情等影响，鲜菜、猪肉、蛋类的CPI环比分别上涨9.0%、6.5%、12.0%，均明显高于季节性规律。而六大非食品分项环比也均强于季节性规律，医疗保健、居住分项环比涨幅较上月有所扩大，而交通通信分项虽环比仅为0.0%，但受国内成品油调价影响，其环比仍强于季节性规律。(关于各分项对CPI波动的影响分析，详细参见9月6日报告《通胀：短期冲高，年内无忧》)。

兴业证券农业团队对食品价格的点评：

农业: 8月蛋类价格同比上涨10.2%，影响CPI上涨约0.06个百分点;禽肉类价格同比上涨5.5%，影响CPI上涨约0.07个百分点;鲜菜价格同比上涨4.3%，影响CPI上涨约0.11个百分点;畜肉类价格同比下降2.0%，影响CPI下降约0.09个百分点(猪肉价格同比下降4.9%，影响CPI下降约0.12个百分点);食用油价格同比下降0.6%，影响CPI下降约0.01个百分点。

8月农产品对CPI贡献小幅转正，继续推升通胀读数，符合我们此前预测，但略高于市场预测。8月份的扰动项在于：北方的超级高温导致的猪、禽肉、蛋、蔬菜等涨价超越季节性;寿光洪涝导致北方蔬菜继续上涨;夏粮减产带来粮价上涨预期。这些扰动项导致短期价格仍然强势，但中长期将回落。

我们预测9月农产品对CPI的仍然维持正贡献。从高频数据看，菜、禽、蛋价格持续景气。猪价因为猪瘟封锁调运，消费区猪价大幅上涨。夏粮减产预计也将阶段性推升小麦价格。步入四季度后，由于产能恢复，基数上升等原因，预计正向贡献减小。

高基数拖累PPI同比回落，关注生活资料环比上涨。8月PPI同比降至4.1%，连续2月回落，环比则由0.1%升至0.4%，但仍弱于去年同期0.9%，指向高基数对PPI有一定拖累。另外，尽管国际油价在5月下旬有所趋势走弱，但在8月中旬开始再次回升，可以看到8月剔除油价影响的PPI环比仍略低于整体PPI环比。考虑到国际能源价格对国内PPI的影响通常有一个月的滞后期，其对短期PPI或仍有一定支撑。值得注意的是，从分项来看，继PPI生产资料环比连续4月为正，生活资料环比也连续2月为正，8月升至0.3%，由于生活资料分项更接近CPI，因此其环比持续回升需要继续关注。

展望：CPI或升至阶段性高位，但年内通胀风险仍可控。由于短期天气、猪瘟等因素影响，各主要食品价格环比上涨，且考虑基数影响，短期(未来1-2月)CPI或仍在高位徘徊。但考虑猪周期尚未见底、宏观经济减速(尤其消费)也不具备大幅拉动的基础等因素，在短期的冲高结束之后，至少在明年3月前，暂未看到明显的实质性威胁。

风险提示：贸易战继续发酵、猪瘟影响扩大等。(编辑：刘瑞)