新股研报 |海底捞(06862)：国内连锁火锅店龙头，估值冠绝餐饮股

本文由“信诚证券”供稿，作者为信诚证劵分析员陈伯豪，文中观点不代表智通财经观点。

海底捞(06862)

- 海底捞(06862)在内地经营连锁火锅店，现时公司拥有及营运的餐厅数量达363家，包括中国内地的332家餐厅以及31家位于台湾、香港及海外在新加坡、韩国、日本及美国的餐厅

- 招股日期︰9月12日至17日

- 上市日期︰9月26日

- 联席保荐人︰招银国际及高盛

- 收款行︰中银香港、永隆银行

- 发售4.245亿股，91%售，9%公开发售，另有15%超额配股权

- 每股招股价为14.8元至17.8元，集资额介乎约62.83亿至75.57亿元，上市开支约2.68亿

- 估值相当于784.4亿至943.4亿港元，于2019年预测市盈率的25.1至30.2倍

- 按每手1,000股，入场费17,979.37元，成为香港史上最贵入场费新股

- 截至18年6月底 ，平均资产净值约11.9亿元人民币

- 公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)

- 根据回拨机制，若海底捞公开发售超购10至35倍，公开部分占比将增至13%;若达35至70倍则增至17%;超购70倍以上，其公开发售部分最多回拨至33%。

近年收入急速增长︰

- 15至17年收入分别为人民币57.5亿元、78.1亿元、106.4亿元，今年首六个月收入为73.4亿元人民币

- 15至17年纯利分别为人民币2.72亿元、7.35亿元、10.3亿元，今年首六个月纯利为6.46亿元人民币

- 目前海底捞逾九成餐厅收入来自内地业务，其中又以内地二线城市为主要来源，今年上半年收入有34.68亿元，占整体经营收入48%

- 海外业务则以新加坡为主，期内收入录得2.28亿元，占整体经营收入3.2%，期内香港的唯一分店则录得收入近3,450万元，占整体经营收入0.5%

同店销售增长率放缓︰

- 集团期内中国内地分店的同店销售按年均上升但增长率放缓，一线、二线及三线城市的增长百分比分别为12.2%、4.2%及6.3%，惟海外分店的同类百分比下降2.8%，招股文件解释是因为海外餐厅菜单项目价格下调，所以令人均消费亦下降

二三线城市分店急速上升︰

- 今年以来，海底捞新开餐厅95家，与17年全年新开餐厅数量98家相约。现时其拥有与运营的餐厅数量达362家，包括位于内地的331家和位于台湾、香港地区及海外其他国家的31家。从地域上看，海底捞在二三线城市的扩张远快于一线城市

- 截至18年6月底，海底捞位于一线城市的餐厅78家，按年增长36.84%;位于二线城市的餐厅153家，按年增长61.05%;位于三线城市的餐厅85家，按年增长117.95%

- 海底捞分店数目快速上升，今年上半年新开业餐厅有71家，其中3家关闭，63家已达初步月度收支平衡

- 集团打算18年全年开设180至220家新餐厅，料其中约15至25家为海外新餐厅。截至现时，集团已开设95家新餐厅，当中包括香港位于铜锣湾的第二家分店，另有162家已签租约但未开业的餐厅。集团亦计划在英国伦敦及加拿大等拥有较多华人居住的地区开设新分店

- 集资所得其中约60%用于为扩张提供资金、约20%用于开发和实施新技术、约15%用于偿还贷款和信贷安排，其余约5%用于营运资金。

风险︰

- 海底捞招股书中提到，集团并不拥有“海底捞”商标，而是与四川海底捞签订商标永久免费的独家许可协议，故或卷入知识产权纠纷或侵权，此为集团的风险之一

- 海底捞上半年派发股息8,880万美元(约人民币5.84亿元)，占当期凈利润的90%以上。也就是说，在公司规模扩张的关键时期，海底捞将九成利润用于分红

- 15年至17年，海底捞分别派息2,700万元、10.14亿元和7.52亿元，占当年凈利润比重分别为6.57%、103.68%和62.98%。15年至18年上半年，海底捞累计凈利润为32.31亿元，期间累计分红18.82亿元，分掉了近六成的累计凈利润

- 但因为上市后的海底捞不打算维持高分红策略。公司表示，海底捞以后可能将不时拿出归属于公司股东的凈利润的20%派发股息

基石投资者︰

- 引入5名基础投资者，合共认购3.75亿美元(29.25亿港元)股份，以中间价计算，占全部发售股份约42%

- 高瓴资本及景林资产各认购9,000万美元股份

- 摩根士丹利及Snow Lake各认购8,000万美元股份

- Ward Ferry认购3,500万美元股份

上市后股东架构︰

- 创始人兼主席张勇及舒萍夫妇持股68.6%

- 创始人兼执行董事施永宏持股16.39%

简评︰

- 海底捞在内地经营连锁火锅店，近年主力于二三线城市开设分店分店迅速扩长，达致收入及纯利飙升，规模已发展至全国火锅店龙头

- 海底捞主打高端路线，内地店铺顾客人均消费达百元人民币，公司收入将与中国本地经济增长息息相关

- 入场费近1.8万元史上最贵，对散户的投资意或有影响，但市场消息称，公司国际配售部分已超额认购数倍，反应不俗

- 今次引入5名基础投资者，合共认购3.75亿美元股份，以中间价计算，占全部发售股份约42%，给予投资者信心

- 海底捞于2019年预测市盈率的25.1至30.2倍，参考同业呷哺呷哺(520)，于2019年预测市盈率约17倍，海底捞估值冠绝其余餐饮股，但海底捞不论规模及出名程度都较呷哺呷哺及其他同业优胜，无疑估值有点偏贵，但可享溢价是合理